期权理论与实务.ppt

期权理论与实务;　;第一节 期权的基本概念;期权的构成要素;期权的分类;期权的收益特性 ;期权的收益特性;期权基本交易;期权基本交易;期权价值;期权价值;期权的二叉树定价;期权的二叉树定价;期权定价;期权定价;期权定价; 例1：一个欧式股票买方期权，将于6个月到期。预计在6个月期间内，该股票将不发放红利。股票现价40元，行使价40元，标准差0.30/年，无风险利率0.09，求该买权价格。 解：S=40 K=40 σ=0.30/年 r=0.09 t=0.5年 代入B-S模型进行计算 ;查表计算，使用线性内插法使计算精度达到4位数字。;期权定价;期权定价;收益;期权定价;期权定价（续）; 例2：例1中的各条件不变，仅把买权改变为卖权，计算该卖权价格。 解：可直接用平价关系：;期权定价;4. 美式期权定价 美式不付红利股票买权的价格不低于欧式不付红利股票买权的价格，因为其它条件都相同，而美式买权可以提前行使。但美式买权一定不会被提前行使，因为提前行使将使买权持有者只获得底价而丧失时间溢价。 ;5. 支付股利的期权定价 公司支付股利后会使股票价格在除息日后按一定幅度下降，因而会导致买权价值下跌。在其他条件不变的情况下，期权到期前支付股利的现值越大，期权的价值就越小。 在B-S模型中对存在股利的标的股票进行调整的一种方法是把所有至到期日为止的预期未来股利的现值从股票现行市价中扣除。;期权价格的决定因素 ;影响价格的主要因素及方向;第二节 期权与公司理财;1. 股票与债券的期权性质;1. 股票与债券的期权性质;1. 股票与债券的期权性质 ;1. 股票与债券的期权性质;1. 股票与债券的期权性质;1. 股票与债券的期权性质; ;认股权证;认股权证;债券中的赎回条款;债券中的回售条款;可转换债券;铜都铜业发行可转债筹资案例;铜都铜业发行可转债筹资案例;铜都铜业发行可转债筹资案例;（1）实物期权的概念 实物期权（real option）是指在不确定性环境中所蕴含的选择机会。实物期权为战略决策提供了有效的工具。 在传统的价值分析中，对市场环境有严格的假定条件，这就低估了甚至大大低估了现实环境中蕴藏的大量的机会。实物期权的思维方式在战略分析和价值分析之间构筑了一个桥梁。 ;（2）实物期权思维方式 期权是或有决策或称权变决策(contingent decisions)，即期权是随事情发展趋势显现之后的再决策。换句话说，含有期权的权变决策是“留有后手”的决策。 期权估价与金融市场估价是一致的，即可以引入金融性期权的定价理念来为实物期权定价。 期权思维方式能够用来设计和管理战略性投资。 可分三步： 第一步：辨别和估价战略投资中的期权； 第二步：为更好地利用期权而重新设计投资； 第三步：运用产生的期权来管理投资。 ;（3）实物期权思维方式所确认的重要期权 下述期权伴随投资决策而产生，给予投资者多种选择的机会： 增长型期权（growth options） 退出型期权（exit options） 等待投资型期权（waiting-to-invest options） 灵活性期权（flexibility options） 学习型期权 (learning options ); 增长型（扩张型）期权的价值来源于外部不确定性和企业对这一不确定性的反应能力。未来的投资是否执行要视先期投资是否成功，后者可被视为一个增长型期权。 ; 损失可通过放弃（退出）期权或延迟（等待）期权大大减少，而向上增长的潜力可能得到充分的发挥。; 转换（灵活性）期权提供了方法方案转换的可能性。 学习型投资（learning investment）可获得其他方法无法获得的信息。如石油勘探就是学习型投资，因为同时获得了地质信息。学习型投资用于具有多种不确定性来源的行业中，其价值取决于多种不确定性来源同步发展的结果。 ; ;小案例：等待投资型期权 1、项目背景： 海南与广东省政府在1998年考虑建设琼州海峡跨海大桥。初步的可行性研究显示，如果跨海大桥的经济收入主要来自于机动车辆的过桥费和部分可收费的建桥外部性收益，若立即建桥则该大桥的项目现值约为200亿元，总投资额（假定在初期一次投入）约为280亿元。项目暂时不直接可行。但若过5～10年后建桥，由于海南经济的发展，则项目可行的可能性非常大，但项目的正式可行性研究要立即着手进行，否则难以进行其他相关规划。由于正式可行性研究报告涉及琼州海峡海底地质状况等复杂问题的分析，估计完成该可行性研究报告的成本要在3亿元左右。为了吸引商业机构投标进行