第5章资本成本与资本结构.pptVIP

在上列计算中，根据股票的同股同利原则，原有股票应按新发行股票的资本成本率计算，即全部股票按新发行股票的资本成本率计算其总的资本成本率。 最后，比较两个追加筹资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本率。方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为11.76%，低于方案Ⅰ与原资本结构汇总后的综合资本成本率。 因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案Ⅱ优于方案Ⅰ，由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。 由此可见，XYZ公司追加筹资后，虽然改变了资本结构，但经过分析测算，做出正确的筹资决策，公司仍可保持资本结构的最优化。 4．资本成本比较法的优缺点 资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 二、资本结构决策的每股收益分析法 1.每股收益分析法的含义 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。 2.每股收益分析的列表测算法 3.每股收益分析的公式测算法 每股收益分析法案例 某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：（1）增发普通股300万股；（2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270万元。所得税率为25%。 续前例 第2节 杠杆利益与风险的衡量 一、经营风险与经营杠杆 二、财务风险与财务杠杆 三、联合风险与联合杠杆 一、经营风险与经营杠杆 1.经营风险 2.经营杠杆的原理 3.经营杠杆系数的测算 4.影响经营风险的因素 1.经营风险 经营风险是指当企业无债务时未来息税前收益的不确定性。即企业无债务引起的风险，只有因经营环境和经营策略改变而引起的风险。以企业息税前利润（EBIT）的概率分布来描述。 2.经营杠杆的原理 经营杠杆的概念 从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了经营杠杆。 我们把企业固定成本占总成本的比例称为经营杠杆。 例5-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。 现测算其经营杠杆利益，如表5-9所示。 由于XYZ公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。 下面再对拥有不同经营杠杆的三家公司进行比较分析。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现测算A，B，C三个公司的经营杠杆利益，如表5-10所示。 3.经营杠杆系数的测算 经营杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。 为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要测算经营杠杆系数。 例5-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表5-11测算其经营风险。 由于XYZ公司没有有效地利用经营杠杆，从而导致了经营风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。 例5-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 其经营杠杆系数为： 一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆作用和营业风险就越低。 在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则经营杠杆系数会变为： 假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变， 则经营杠杆系数会变为： 假定变动成本率由60%升至65%，其他条件不变，则经营杠杆系数会变为： 假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。这时，XYZ公司的经营杠杆系数会变为： 3.影响经营杠杆利益与风险的其他因素 产品销量的变动 产品售价的变动 单位产品变动成本的变