第3章资产定价理论及其发展.pptVIP

孪生股票价格差异之谜 本质上相同的股票却在市场上存在两种不同的价格,违背了现代金融理论提出的同质同价规律 收益率的过度波动 无论是以股票收益率还是以价格—红利比来衡量,股票价格的波动性都过于激烈,呈现出“过度波动”现象 股 权 溢 价 基于消费的资产定价模型认为,股权溢价由跨期的消费边际替代率和股票收益率的协方差决定,由于实际的消费增长比较平稳,所以高的股权溢价隐含了高的风险厌恶水平,而高的风险厌恶水平又意味着高利率水平,但实际的利率水平与理论预期并不相符 封闭式基金折价 交易价格又低于净资产现值,并且直到封闭期满后,其与净资产现值的差距才会缩小或消失 投 机 性 泡 沫 按照理性人假设,当资产价格过度高于其基本价值时,应该卖出这类资产,从而导致价格向价值的回归,因此价格无法长期过度的单向偏离价值。 基于行为金融学的资产定价理论 1.　前景理论 2.　其他行为金融资产定价模型 前 景 理 论 图3—1　价值函数 图3—2　决策权重函数 其他行为金融资产定价模型 1.行为资本资产定价模型 2.噪声交易者模型(DSSW模型) 3.BSV模型 4.DHS模型 5.HS模型 行为金融学的局限和未来发展方向 2002年,行为经济学奠基人之一丹尼尔·卡尼曼获得了诺贝尔经济学奖,将行为金融学推向了新的发展阶段 相对于传统金融理论,行为金融学能够有效地解释许多传统金融理论难以解释的市场异象,与人类真实的投资行为更加接近 行为金融学有望成为现代金融学突破的方向 amanzyl@163.com 全 部 信 息 公 开 信 息 全部历史 价格信息 前 提 3.4 市场有效假设理论 意 义 检 验 应用 amanzyl@163.com 信息的完全性 信息发生 的随机性 市场参与者 的完全理性 市场上的所有信息都是真实信息 信息的流动是顺畅的 其流动和核实不存在任何的成本 信息是以随机方式进入市场的 每一次信息的发生是完全相互独立的 市场参与者都是能够理性地进行投资 决策的经济人 风险偏好 消化吸收信息 预期收益 amanzyl@163.com 当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息。试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数据中获益将是徒劳的 弱式有效市场假设 否定技术分析方法 amanzyl@163.com 半强式有效市场假设 当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。试图通过分析公开信息，是不可能取得超额收益的 否定基本分析方法 amanzyl@163.com 强式有效市场假设 当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等 amanzyl@163.com 市场异常现象对有效市场理论的检验 日历异常： 一类与时间因素有关的异常现象 事件异常： 与特定事件相关的异常现象 公司异常：一类由公司本身或投资者对公司的认同 程度引起的异常现象 会计异常：一类与会计信息相连后发生的股价 变动的异常现象 amanzyl@163.com 有效市场理论的现实意义 积极投资还是消极投资 与弱式矛盾 股价变动的趋势持续性 与半强式矛盾 投资策略 基本面分析 技术分析 amanzyl@163.com 有效市场理论的应用 一、有效市场理论对投资策略的影响 二、有效市场理论与技术分析 三、有效市场理论与基本面分析 amanzyl@163.com 对投资策略的影响 —— 积极投资 积极投资的信奉者不相信市场总是处于有效状态的，市场中的信息从来都是不完全的，而人们对信息的理解也常常是方向相反的，人们也常常并不是理智的，所以市场对股票的定价不会正好反映其价值 amanzyl@163.com 对投资策略的影响 —— 消极投资 相信有效市场理论的人则认为，人们无论怎样努力都无法长期战胜市场，因此模仿市场是最好的策略 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com 证券投