开放经济中的金融市场利率平价.ppt

远期汇率(US$0.42/DM)比计算的合成远期汇率（US$0.41509/DM）大，根据“买低卖高”的原则，交易者将卖出远期，因为远期汇率相对于即期汇率和两个利率来说被高估了即，实际远期汇率相对于合成的远期汇率高估了。 投资者的行为 -- 借美元； -- 在即期市场买进马克； --存入马克； --按照合同在远期市场卖出马克远期。 第六十二页，共一百一十页。 根据前面的数据，我们以1美元为单位推导整个交易过程： --借入1美元，利率为10%； --在即期市场买入2.5DM（1/US$0.40/DM =1/0.4=2.5DM,）； --将2.5DM存入德国的银行得到本息收益2.65DM[2.5（1+ 6%）= 2.65DM]； --按远期合同售出马克本息收益2.65DM得到US$1.113[ (DM2.65)($0.42/DM)=US$1.113] 结果：他偿还1美元及0.1美元的利息，并获得$0.013的利润（ $ 1.113-1.10= $0.013 ）。 如果是100万美元的交易，利润是$13 000。 第六十三页，共一百一十页。 2、政府干预政策的制订 抛补利率平价和无抛补利率平价的核心假设是用两种货币进行投资其未来收益是完全相同的，即两种货币（或两种投资选择）是完全替代的。这个结论的政策含义主要体现在政府在外汇市场干预的有效性上。 有许多证据支持了这样的结论：在20世纪60和70年代利率与CIRP出现偏差是由于当时实际存在的或可能发生的外汇管制所造成的（阿里伯，Aliber，1973）。大量外国学者通过回归分析检验CIRP，这一方面的研究基本上支持CIRP，一般认为在资本流动受限制少、利率管制少、金融市场发达的国家和地区CIRP较容易成立。 第六十四页，共一百一十页。 表3-：中美两国利率比较(%)1980-1998 资料来源：IFS yearbook 1999 第六十五页，共一百一十页。 表2- 对相对购买力平价的实证研究人民币汇率1980－1998(年平均值) 第六十六页，共一百一十页。 国内有关文献（易纲、范敏：1997，张昕、朱睿民：1999，钟云波：2000，薛宏立：2002 等）对上述现象的解释，认为适用于中国的利率平价是：汇率变动应该等于两国利率之差加上一个摩擦系数，即是由于体制等原因产生的摩擦系数。很自然，要使抛补利率平价的条件成立，必须减少政府对外汇市场的管制；做法是提高利率和汇率的市场化程度，促进人民币 不断向完全可兑换和资本自由流动迈进。 第六十七页，共一百一十页。 课堂讨论的案例：香港金融当局为保卫港元联系汇率 我们注意到，1997年亚洲金融危机中，投机资金冲击泰国货币时采取的策略是：先从泰国银行获得泰元贷款，然后在外汇市场上卖出泰元买进美元，当泰元汇率下降后，再买进泰元卖出美元，然后偿还银行贷款。针对这种策略，香港金融当局为保卫港元联系汇率制时，为击退国际外汇投资资金，曾将香港银行同业拆放隔夜利率提高了300%，请问其理论依据是什么？为什么？ 第六十八页，共一百一十页。 四、价格、利率与汇率的关系 （一）国际费雪效应 （二）价格、利率与汇率的关系：一个图解 第六十九页，共一百一十页。 （一）国际费雪效应 1、费雪效应 The Fisher Effect The Fisher effect hold that the level of nominal interest rates in a given country is related both to the real return on assets that investors require and to the expected rate of inflation. The real return on assets is equalized across national boundaries from one country to another 第七十页，共一百一十页。 费雪效应把利率分成名义利率和实际利率： 名义利率=实际利率+预期通货膨胀变化率； 实际利率=名义利率-预期通货膨胀变化率。 第七十一页，共一百一十页。 费雪效应可表达为： 1+nomonal rate=（1+real rate ）（1+expected inflation） 或 1+r=（1+a）（1+ i） （3-10） 或 r=a+ i+ai 或