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案例2：Goodrich-Rabobank利率互换[全文] B1/a.F.Goodrich v.s. Rabobank 利率互换 案例研究目的 介绍利率互换 互换市场产生和发展的主要驱动力是市场上存在的“套利”机会 互换(SWAP)——意义非凡的金融创新 1981年，所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的货币互换——第一座里程碑 同年，伦敦推出利率互换;之后，普通的利率互换变得众所周知，市场规模约30亿美元 1983年，利率互换市场蓬勃发展，单笔交易规模下降，市场总量增加至200多亿美元 1984,1985年，国际互换交易商协会成立(ISDA),小规模和短期的互换更加普及 80年代后期至90年代，互换技术不断翻新，市场总量迅猛发展?? 互换(SWAP)——意义非凡的金融创新 利率互换市场总量的发展 案例概要 美国橡胶产品公司B.F.Goodrich与荷兰农业银行Rabobank由于各自的融资成本优势与各自的融资需求不相匹配，希望进行利率互换，以获得低成本的固定利率和浮动利率资金。摩根担保信托公司(Morgan Guaranty Trust)作为中介公司，欲与双方分别签订独立的互换合同. 1983年3月8/a7日，星期一，互换合同正式达成。业界为Goodrich获得的低融资成本发出惊叹 ——他们确实战胜了市场～ 交换方Goodrich的介绍 具有悠久历史的大公司 创建于1870年 Dr. Benjamin Franklin Goodrich 美国第四大轮胎制造商 第一大聚氯乙烯(PVC,polyvinyl chloride)合成树脂及相关化合物制造商 主要产品 轮胎和相关橡胶制品 化工和塑料产品 涉及该行业的产品、零件和系统设备 1983年宏观经济背景 1979.4~1982.11经济危机，其间经历了2次下降和一次软弱反弹;1982.12开始回升 美国采取的政策措施: 扩大政府支出 增加军费开支 名义利率下降 减税 1979-1982战后持续时间最长的经济周期低谷 汽车产业与美国经济 Goodrich的融资条件 1982年经济衰退给公司造成财务困难 盈利和现金流下降(表3-1-1和表3-1-2) 信用等级:BBB BBB, 即将宣布1982年出现$3,300万亏损(表3-1-2) 需要$5,000万资金满足财务需求 希望长期( 8,10年或30年)、固定利率借款 银行借款 贷款限额$5,000万，利率水平稍高于优惠利率(10.625%) 互换交易的动机——Goodrich的需求 自身产品业务决定了利率依赖/利率敏感的财务问题: 美国B.F.Goodrich公司 经济衰退 利率上升 购买力下降 融资成本增加 营业收入减少 财务 危机 交换方Rabobank的介绍 Global finance:World#039;s Safest Banks 业务特长:global food and agribusiness (Famp;A) 经营理念:建立长期的客户关系和共同利益 1983年美国以外的50家大银行排名第33位，总资产逾1100亿荷兰盾;主要由1,000家农 业合作银行组成，组织结构中包含一个Central Rabobank，类似于日本的农、林、渔业协同 组合 业务范围从原来的农业为主体，逐渐向更广泛的商业银行业务转变，已经与1/3的荷兰公司 开展了业务，并拥有40%的荷兰存款 AAA级公司，但是荷兰以外的知名度不高，从未在欧洲债券市场上融资，美元业务较少 互换交易的动机——Rabobank的需求 资产负债的利率浮动性匹配 荷兰Rabobank农业银行 市场利率，1983-3-7 LIBOR，0.25 外国政府担保 国库券利率+1.00 AAA银行控股债券 LIBOR+0.25 ~ 0.375 AAA级银行 国库券利率+1.25 AA银行控股债券 7,10年浮动利率债券 7,10年固定利率债券 欧洲美元市场 美国市场 12~12.50 BBB级公司债券 10.70 AAA级欧洲债券 10.50 AAA级公司债券 10.10 国债 8.75 LIBOR 8.40 主要国内CD 8.50 主要欧洲美元CD 8.07 国库券 3个月的票据 案例核心问题 交易三方的考虑 对Rabobank来说，有利可图的X底限是多少, 对中介Morgan Guaranty有盈利吸引力的年费F有多高, 对B.F.Goodrich公司来说，F与X的某种组合为多少时，才能享受到互换的好处, 新发行的证券对市场需求者是否具有吸引力, 互换交易各方是否都是赢家, 互换利润存在的原因, 80年代