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运行状态渐入佳境,对冲环境腊去春来
2021 年股指期货市场年度盘点与展望 |2022.1.24
▍ ▍
中信证券研究部 核心观点
2021 年三大期指日均持仓量稳步增长,日均成交量保持稳定。上证50 和中证 500
期指持仓规模占指数自由流通市值比例较 2020 年末有所提升。IF 和 IH 的日均基
差贴水较 2020 年总体收窄,而 IC 有所扩大。对于量化对冲策略,现货端行情集
中度全年下降,期货端对冲成本整体较 2020 年显著下降。展望2022 年:政策层
面,2019 年期指规则调整以来市场运行稳定,预计将继续保持;市场层面,行业
/板块轮动速度加快可能导致对冲需求加大、对冲成本提升,但也提升了选股策略
汪洋 的潜在超额收益空间,因此对量化对冲策略的最终影响要看管理人对风格和策略
量化策略分析师 的把握。
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▍ A 股市场交易工具规模总览:IH 和 IC 持仓规模占指数自由流通市值比例较
2020 年末有所提升。1)2021 年末跟踪上证 50 和中证 500 的被动型基金占
其指数自由流通市值比例较2020 年末有所提升,而跟踪沪深300 的基金规模
略有下降。2 )2021Q4 上证50 、沪深300 和中证500 期指持仓规模占指数覆
盖的自由流通市值比例分别为 1.52%、1.39%和6.20% ,较2020 年末上证50
王兆宇 和中证 500 期指的持仓占比有所提升而沪深 300 期指略有下降。3)上证50
首席量化策略分析 和沪深300 股票期权的持仓市值占比均较上季度略有上升,2021Q4 末分别为
师 1.24%和 0.95% 。对比 2020 年末,上证50 和沪深 300 股票期权的持仓占比
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均有所提升。
▍ 日均持仓量稳步增长,IF 和 IH 的日均基差贴水较2020 年总体收窄。1)当前
保证金水平接近 2015 年之前,平今仓成本对高频策略仍有显著影响;2 )IF
和 IC 主力合约贴水显著收窄,IH 贴水转升水。2021 年Q4 中IF、IH 和 IC 主
力合约的日均基差分别为-0.03% 、0.20%和-0.80% 。全年来看,IF 和 IH 的日
赵文荣 均基差贴水较2020 年总体收窄;3)2021Q4 末,上证 50 、沪深300 和中证
首席量化与配置分 500 股指期货的持仓量分别为 11.51 万张、19.36 万张和27.15 万张。全年来
析师 看,沪深300 和中证500 期指持仓量保持稳定,而上证 50 期指持仓量稳步提
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升;4 )三大期指多空持仓比均略有下降。2021Q4 末,上证50 、沪深300 和
中证500 期指的多空持仓比分别为 0.82 、0.80 和 0.86 ,目前已经到达 2021
年全年低位;5)ETF 期权与对应的股指期货之间没有无风险套利机会。
▍ 标的指数分红与股指期货基差:1)截
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