（本科）第十章 资本结构课件.pptVIP

;;第一节 关 键 术 语 第二节 资本结构理论发展轨迹 第三节 公司资本结构决策 ;一、 关键术语;2.公司融资 公司融资，可以界定为在市场经济条件下，公司为了其经营目的，以不同的方式进行的资金借贷和筹集活动，它是公司进行其他经营和管理活动的基础。 目的：一是满足日常生产经营的需要； 二是满足调整资本结构的需要； 三是公司扩张和兼并的需要 ;3.融资结构 融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。;一、 关键术语;4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。 债务融资特点： 债权人依借款协议按期获得本金和相应的利息， 债权人无权参与公司的经营活动和决策。 股权融资特点：股权所有者（即股东）享有公司的管理权，有权对公司的决策和经营活动进行一定程度的参与，股东的回报要根据公司的经营情况而定，公司一旦破产，则股东承担有限责任。 ;5.代理成本：包括在利益冲突的各代理人之间建立、监督和组合一系列契约关系的成本以及契约实施的成本超过收益而造成的产值损失。 6.自由现金流量：定义为“企业现金满足以资本成本进行折现后净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分资金”。 7.融资优序理论：公司在为新项目筹集资金时，首先动用其现金余额或有价证券组合。然而，如果需要外部融资公司首先发行最安全证券，那么它们首先使用负债，然后可能是诸如可转换证券等混合性证券，最后求助于权益。;二、资本结构理论发展轨迹; 对静态权衡理论的描述如图所示：;2.代理成本理论 一个重要结论：负债契约结构和与负债相关的破产威胁，制约了管理层的自由，减少了外部权益的代理成本。 与代理问题相关的利益冲突主要有三大类： 股东和管理者间的冲突， 股东和债权人间的冲突。 股东和外部利益相关者之间的冲突。 ; Harris和Raviv对基于管理者-股东冲突的代理模型进行比较 ;股东和债权人之间的三种潜在冲突： 直接的财富转移、资产替代效应和投资不足。 Smith和Warner指出，股利的增加或发行更高优先权的负债是直接财富转移冲突的典型例子。 Jensen和Meckling指出，资产替代效应是负债融资的一个代理成本。 Myers识别了由于投资不足和破产所引起的另一代理问题。 ;财务利益相关者（股东和债权人）与非财务利益相关者的冲突。 Titman指出，企业股东和债权人同企业有关的各类人员（客户、工人和供应商等）之间也是一种代理关系，当企业进行清偿时，企业原有客户将失去原有服务合同，却得不到任何补偿。同样，工人失去原有工作，没有任何讨价还价的余地。 Maksimovic和Titman认为生产对顾客更低清算成本的产品的企业也遭受类似的相互作用。要求具有生产高质量产品声誉的企业将具有较少的负债。 ;3.基于信息不对称的资本结构理论 （1）Ross模型 假设：具有不同前景的两家企业，管理者知道这些前景，但投资者没有觉察到。前景好的企业比前景差的企业能发行更多的负债，这个信号均衡发生。 经验结果：企业价值（或盈利能力）与负债-权益比率正相关 ;（2）Leland和Pyle模型 基本思想：企业杠杆的增加使管理者保留更大比例的权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型） “融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低风险负债，最后不得已才求助于权益。 ;4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型 Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投票权，且导致更好候选人的选举。 ;Harris和Raviv的模型表明， 如果成功的要约收购的情况是最优的，那么公司没有负债。同时它还表明，一般地，代理权争夺需要一些负债，而保证要约收购不成功则需要更多的负债。 平均而言，接管标的将增加其负债水平，不成功要约收购的标的将比成功要约收购或代理权争夺的标的发行更多的负债。 在公司经历了代理权争夺的例子中，人们预料将观察到在位者仍