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EV/EBITDA 倍数 简介 EV（Enterprise Value） 表示企业价值，是衡量公司价值的一种方式，经常以直接的公司市值 的替代形式出现。 EV 的计算公式是： EV=公司市值+负债+少数股东权益+优先股－现金以及现金等价物 （EV = Market Capitalization + Interest Bearing Debt + Preferred Stock - Excess Cash） 人们经常将 EV 看作是接管的理论价格。在并购活动中，收购方必须承担被收购方的负债，这 提高了并购的成本，但与此同时，被收购公司的现金以及现金等价物在收购之后将直接落入收购者的口袋，这对收购者来说等同于减少了收购成本。EV 和直接的公司市值在很多方面都有差别，因此有很多人把它作为公司价值更精确的代表。比如，当收购方收购其它公司时，它要同时承担对方公司的债务，因此 EV 提供了一个更为准确的收购估值，因为在 EV 的估值计算当中加入了债务。 几乎所有的投资者都知道 PE，了解 EV/EBITDA 倍数的人也在增多。但真正能准确理解其背后含义、现实中的变形并能熟练使用的投资者可能还不多。其实这是一个在估值实践中与 PE 并驾齐驱的估值方法，由于能有效的弥补 PE 的一些不足，它在国外的运用程度甚至比 PE 更为普遍。EV/EBITDA 倍数和 PE 同属于可比法，在使用的方法和原则上大同小异，只是选取的指标口径有所不同。 从指标的计算上来看，EV/EBITDA 倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替 PE 中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替 PE 中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而 EBITDA 则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于 PE 是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA 则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE 和 EV/EBITDA 反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过 PE 是从股东的角度出发，而 EV/EBITDA 则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA 方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来近似估计。 运用 在具体运用中，EV/EBITDA 倍数法和 PE 法的使用前提一样，都要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比公司选择的各项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法同样也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指标选取角度的不同，EV/EBITDA 倍数弥补了 PE 倍数的一些不足，使用的范围也更为广泛。 首先，以收益为基础的可比法的一个使用前提是收益必须为正。如果一个企业的预测净利润为 负值，则PE 就失效了。相比而言，由于EBITDA 指标中扣除的费用项目较少，因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有比PE 更广泛的使用范围。其次，由于在EBITDA 指标中不包含财务费用，因此它不受企业融资政策的影响，不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性。同样， 由于 EBITDA 为扣除折旧摊销费用之前的收益指标，企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。最后，EBITDA 指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较 更加纯粹，真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。当然，这也要求单独评估长期投资的价值，并在最终的计算结果中加回到股东价值之中。 总体而言，相比于将所有因素都综合在一起的净利润指标，EBITDA 剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业核心业务的经营状况。同时， 从指标对企业价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，企业单一年度的 EBITDA 指标与企业未来收益和风险的相关性更高，换句话说，影响企业单一年度 EBITDA 水平的因素和影响企业未来所有年度 EBITDA 水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种以可比为基础的估值方法，EV/EBITDA 倍数法的合理性相对于 PE 也就更强。缺陷 当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA 也有一些固有的缺陷。首先，和 PE 比较起来，EV/EBITDA 方法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。其次， EBIT