高收益债券投资模式和现实约束.pdfVIP

固收研究 我国高收益债市场概况 我国对高收益债缺少权威定义。高收益债又称垃圾债券或投机级债券。国外以信用评级为 标准界定高收益债，一般将标普、惠誉评级低于 BBB-级、穆迪评级低于Baa3 级的债券认 定为高收益债。但是，由于我国信用债评级整体偏高、区分度低，评级划分标准并不适用。 在实践中，投资者往往根据特定的估值/到期/行权收益率来筛选高收益标的。在本报告中， 我们将中债行权估值收益率在10%以上的信用债界定为高收益债。 我们对 2015-2022 年我国高收益债市场的存量规模变化进行统计。统计口径为五类信用债 （短融、定向工具、中票、企业债、公司债），统计时点为每年年末（2022 年为5 月27 日）， 筛选标准为中债行权到期收益率高于10%、行权剩余期限在 6 个月以上，并剔除当时已违 约或展期的债券。 2015 年起我国高收益债市场逐年扩容 我国的高收益债市场起步较晚，2018 年大幅扩容，其后保持相对平稳增长。2014 年信用 债打破刚兑，高收益债市场开始发展，至 2017 年末存量高收益债余额突破千亿元。2018 年民企违约潮之下高收益债市场快速扩容，年末存量余额增长至 2559.16 亿元，同比增长 151.8% 。2019-2020 年，随着信用债违约趋于常态化，高收益债规模平稳上升。2021 年， 受地产行业整体下行、房企信用风波蔓延影响，年末地产高收益债规模上升较多，2021 年 末高收益债存量余额为4,377.88 亿元。截至2022 年5 月27 日，信用债市场存续高收益债 455 只，余额合计4390.59 亿元，占信用债总余额的1.69%。 图表1： 我国高收益债年末余额变化 (亿元) 截止日余额 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022/5/27 资料来源：华泰研究，Wind 截至 2022 年 5 月 27 日，存量高收益债中国企占比46%，民企占比 54%。高收益债中国 企与民企的占比随着信用冲击而变化。2015-2016 年，国企高收益债规模占比较高。 2017-2018 年，信用环境收紧引发大量民企违约，市场对民企信心下降，导致2018 年末民 企在高收益债中的占比高达83% 。2020 年末，永煤风波进一步打破国企信仰，弱国企债券 收益率上升，高收益债中国企占比也相应提升。截至2022 年 5 月27 日，存量高收益债中 国企占比46%，民企占比54% 。 4 固收研究 图表2： 高