再谈优质制造：产业转移中，竞争力趋强.pdf

投资要点  全球化产业布局是中国优质制造必由之路  估值体系：确定性为王 ⚫ 2001年中国加入WTO以及2005年纺服出口配额制度取消后，中国优 ⚫ 无论品牌商还是制造商，业绩的可预测性是决定估值的关键。 质制造出口迎来了 “黄金增长10年”；2012年后东南亚成本优势及 以申洲国际近年估值为例，2016-2019年越南扩产推动下业绩复 关税优势显现，我国优质制造向产业转移已经开启10年。 合增长20% ，年末实际业绩连续好于市场预期，估值中枢由25X 向30X上移；华利集团稳定3年的业绩预期，当前对应估值25X。 ⚫ 本报告第一部分详述海外劳动力成本、关税、所得税率、基础设施 和中国对比，简单劳动密集型加工业继续向海外转移是大势所趋。 ⚫ 部分制造类龙头业绩确定性显著： 1）订单确定性强，如与全球 运动品牌龙头有深度合作伙伴关系的细分品类龙头；2 ）国内外  供给侧：优质制造龙头持续海外扩张 实现均衡布局、且产能扩张确定性强的龙头。 ⚫ 服饰/电子/橡胶轮胎/电动工具/制鞋领域不少龙头均已在东南亚有较  推荐标的： 大产能布局，部分甚至超过总产能的50% ；磨合完成后，基于海外 产能扩张，迎来了较好的持续成长性。除东南亚以外，这些龙头近 ⚫ 随着东南亚产能稳定性增强，产能以海外为主的龙头公司订单 年来开始加大向欧美等地区产能布局。 更为旺盛、产能释放也更为顺畅。已覆盖的优质制造标的中， 推荐华利集团 （22/23年估值21/ 19X ）、申洲国际 （22/23年估  需求侧：全球优质品牌商加大核心供应商绑定 值27/21X ）、维珍妮 （22/23年估值8/6X ）、健盛集团 （22/23 ⚫ 疫情过后，2021年全球优质品牌零售商 （NIKE/Adidas/家得宝/劳氏 年估值15/ 11X ）、浙江自然 （22/23年估值23/ 18X ） 、伟星股 /迪卡侬/沃尔玛/COSCO等）已经恢复至正常水平。 份 （22/23年估值20/ 17X ）、开润股份 （22/23年估值19/ 15X ）。 ⚫ 2021年疫情之下，稳定的优质供应链稀缺性凸显，各大全球优质品  风险提示：疫情反复影响生产企业交期、原材料价格波动、汇 牌零售商加大对核心合作伙伴 （尤其是实现全球化产业布局的优质 率意外波动 制造龙头）的绑定。2017年-2021年单个最大供应商基本稳定，前 五大供应商占比稳步提升。 2 01 全球化布局是中国优 质制造的必由之路 Partone 3 oPsMmOtQsPrOqNqRtRxPpM9PdNbRoMmMmOoMiNqQmRfQoMxObRqRoQuOoOqQMYrRvM 01 全球化布局是中国优质制造必由之路  2001-2012年：中国纺织出口迅猛增长的黄金期