第五章资本结构决策.pptx

会计学 1 第五章资本结构决策 第一节资本成本及其计量 加权资本成本的概念 它是指各单项筹资方式资本成本的加权平均数。 第1页/共32页 第一节资本成本及其计量 加权资本成本的实质：投资与筹资分离原则 例：某项目需要投资100万，预期投资收益率12%。如果借款资本成本率为5%，普通股的资本成本率13%，从单项筹资的考虑，项目是否可行。 两种思路：1、从简单的报酬角度考虑，决定采用哪项单项筹资，但可能会受到资本结构等其他因素的考虑。2、也可以按照负债和权益比例考虑，比如按照50：50，加权平均资本成本率为9%。可以看出从加权资本成本考虑问题，财务上该项目就是可行的。 第2页/共32页 第一节资本成本及其计量 个别资本成本估算 个别筹资成本包括债务成本、优先股成本、和权益性资本成本。它是构成加权资本成本的基础。 债务成本 是债权人的必要报酬率。计算见（pdf） 优先股成本 投资者购买优先股股票应得到的报酬。 权益资本成本 公司普通股股东的投资必要报酬率。增加权益资本的两条途径：通过留存收益，通过发行新股。 第3页/共32页 第一节资本成本及其计量 权益资本成本 股利估价模型 资产定价模型（略） 加权或边际资本成本的实际应用（见pdf） 第4页/共32页 第二节资本结构与公司价值 资本结构定义 资产负债表右边各长期资本（长期负债与权益资本）间的比例关系。也有人将永久性短期负债和长期负债一并考虑。 财务结构：是指各项资金来源的结构比例关系，财务结构概念更广泛。没有严格定义的情况下，财务结构和资本结构两个概念可以通用。 第5页/共32页 第二节资本结构与公司价值 企业价值 企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场价值；E为所有者权益 的市场价值。则： 第6页/共32页 第二节资本结构与公司价值 资本结构理论 资金成本是各类投资者所要求的收益率。而投资者所要求的收益率越高，公司的综合资金成本也越高。计算公司价值时所用的贴现率也越高，公司价值就越低。那么，当筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？ 资本结构的理论就是讨论各种来源的资金占多大比重，才能使总资本成本最低，公司价值最大。 第7页/共32页 第二节资本结构与公司价值 在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅仅就一些现象讨论现象，没有系统地，科学地讨论其本质。 1958年, 美国的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年获奖)和米勒(Merton Miller, 1990年获奖)教授合作发表了 “资本成本、公司财务与投资管理”一文, 开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。 第8页/共32页 第二节资本结构与公司价值 现代资本结构理论—MM理论，在理想状态(不存在所得税和市场不完善的状态)下，公司的价值与其资本结构无关。 在理想状态下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分，一部分是债权人的收益——利息，另一部分属于股东的收益——股利。公司的资本结构不同只影响EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 第9页/共32页 第二节资本结构与公司价值 MM理论的基本假设： 没有所得税（公司和个人的） 投资者在投资时无交易成本;单个投资者都证券价格不产生重大影响 所有投资者均可以以同一利率借款和贷款; 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且不受借款数额的限制。 具有相同营业风险属于同一风险等级组。 投资者对企业未来的收益有相同的预期。 第10页/共32页 第二节资本结构与公司价值 无税MM理论的基本命题： 命题1：杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值。 在没有税收的情况下，企业的价值只取决于企业创造收益(EBIT)能力的大小和所承担风险程度的高低。而与由谁向企业所提供的资金无关，企业资本结构的差异只影响不同投资者对企业价值分配比例，并不影响企业的价值。 第11页/共32页 第二节资本结构与公司价值 MM理论的基本命题： 命题 2：杠杆企业的权益资金成本等于无杠杆企业的权益资本成本加上风险溢价，其风险溢价的数值等于无杠杆企业的权益资金成本减去债务成本（债务企业）后与杠杆企业的债务与权益比值的乘积。 1. 杠杆企业的股东权益资金成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。 2. 因此, 杠杆企业的加权平均资本成本与无杠杆企业权益资本成本相等。 第12页/共32页 第二节资本结构与公司价值 有税的MM理论： 1963年，莫迪格利安尼和米勒修改了他们理想状