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Case Study 90年代中后期人民币为何不贬反升？ 1994-1996年间，美国平均年通货膨胀率约为3%，中国同期年通货膨胀率为14.3%，平均每年高出美国11个百分点。然而，实际上这三年人民币汇率反而从8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。 首先，在1994年人民币汇率并轨时，人民币价值有所低估， 其次，发展中国家在经济起飞时期内，非贸易品如住房、服务等涨价幅度显著高于贸易品， 再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟技术，可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家，这会提升这些国家货币汇率。 最后，相对价格水平主要通过经常帐户影响汇率，实际汇率变动还受到资本帐户影响。 第二十六页，共四十八页。 9.3 购买力平价理论 巨无霸汉堡货币指数 提出时间：1986年 提出者：英国经济学家杂志 　　 顾名思义，在这个指数中，选取了麦当劳连锁店中的巨无霸汉堡作为购买力平价参照物，并假设它在全球所有地区的售价一样，由此来决定各国货币比价. “巨无霸汉堡指数” 最大的成就是追踪欧元币值波动。1999年1月欧元正式启用时，几乎所有人都预测欧元会对美元升值，但是“巨无霸汉堡指数”却显示，欧元一开始就被过度高估。索罗斯基金管理公司承认欧元启用之初曾仔细考量“巨无霸汉堡指数”的卖出欧元信号，不久后却决定忽略这项信息。后来，欧元果然大幅贬值。 反对者认为大汉堡指标其实非常片面，因为汉堡只是快餐中的一种食品，而快餐只是国民食物支出中的一小部分，而食物支出在发达国家仅占较少比重。小小汉堡并不能起到一叶知秋的作用。但如果某些国家的经济水平、文化背景、消费习惯差别不太，大汉堡指数还是可以在相当程度上反映出汇率的变动趋势的。 第二十七页，共四十八页。 2003年4月世界主要国家汉堡指数 国家 大汉堡价格 当地货币价格 大汉堡价格 美元价格(美元) 购买力平价汇率(当地货币/美元) 真实汇率(当地货币/美元) 相对于美元高估/低估的幅度(%) 美国 2.71(美元) 2.71 中国 9.9(元) 1.2 3.65 8.28 -56 日本 262(日元) 2.18 96.7 120 -19 加拿大 3.2(加元) 2,17 1.18 1.45 -18 韩国 3300(韩元) 2.63 1218 1220 0 俄罗斯 41(卢布) 1.31 15.1 31.1 -51 摘自2003年4月《经济学家》 第二十八页，共四十八页。 9.3 购买力平价理论 欧元VS美元 第二十九页，共四十八页。 9.3 购买力平价理论 （1）相同方面： 二者都是从实物因素出发研究汇率的决定问题 （2）不同方面： 绝对购买力平价理论是研究某一具体时间点上的汇率水平，相对购买力平价理论是研究在一个阶段之内汇率的变化率 绝对购买力平价理论涉及的是价格的绝对水平，而相对购买力平价理论涉及的是价格的变化率 相对购买力平价理论要优于绝对购买力平价理论，因为它在理论上避免了一价定律的严格假设。如果相对购买力理论成立，则绝对购买力理论不一定成立。反之，如果绝对购买力理论成立，则相对购买力理论一定成立。 绝对购买力平价理说与相对购买力平价说比较 第三十页，共四十八页。 9.3 购买力平价理论评价 （1）贡献方面： 揭示了汇率变动的长期原因，认为一国货币对内在价值的变化必然引起对外价值的变化，并以国内外物价对比作为汇率决定的依据。 （2）缺陷方面： 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论，并未对于汇率与价格水平之间的因果关系进行明确的分析，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定了相对价格水平，或两者同时被其他变量所外生决定 绝对购买力平价说是建立在一价定律的基础之上的，而一价定律本身也存在着巨大争议 购买力平价说认为汇率变动完全取决于两国货币的购买力，只有物价影响汇率，其他因素的变化对汇率没有直接影响，而实际情况并非如此。比如，货币因素、预期、国际资本流动等 商品价格变动较缓慢，但是在实际中，汇率变化迅速。理论与实际相背离 第三十一页，共四十八页。 9.4 利率平价理论 利率平价理论（interest rate parity, IRP）通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。是由英国经济学家凯恩斯（Keynes）1923年在《货币改革论》中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。 Maynard Keynes , 1883-1946 早在19世纪90年代就有关于利率平价的说明。但直到1923年，才由凯恩斯在其《货币改革论》中首次明确提出利率平价概念，并以此形成了早期的利率平价理论。上世纪70年代以后，浮动汇率制的普遍实行使这一理论再次受到重视，并发展为现代的动态观点