初识“固收+”基金.docxVIP

近几年来，在理财净值化转型、资管新规打破刚兑的监管大趋势之下，催生了市场大量稳健型理财需求，叠加纯债的逐步“内卷”化，“固收+”产品成为了市场机构重点布局的方向，本文作为“固收+”产品研究系列第一篇：初识“固收+”基金。 “固收+”概述 “固收+”的定义 市场对于“固收+”并没有一个范式的定义，其更多可以理解成一类策略，我们发别从狭义和广义的角度来看： （1）狭义而言，“固收+”产品是指以固定收益类资产作为核心资产，辅以股票、可转债等权益资产，以“控制风险为前提下获得较高收益”为投资目标的产品，包括一级债基、二级债基、偏债混合基金、灵活配置型基金等。（2）广义而言，“固收+”产品泛指以“在承担较低风险为前提下，获得更稳健收益”为投资策略的产品，并不要求以债券为核心基础资产。 广义情形下的“固收+”难以清晰界定，故而本文探讨范围界定在狭义概念上的“固收+”。 从运作模式上来看，主要包括开放式、定期开放式和持有期式。 （1）普通开放式是“固收+”基金的常见运作模式，是指在基金存续期内，投资者随时可以申购或赎回的一种基金运作方式。（2）定期开放式基金的运作模式结合了封闭式基金与开放式基金的双重特点，存在固定的封闭期，基金的申购和赎回仅在开放期内才可以办理。持有期式基金可以在基金发行后的任何时点进行申购，但买入之后需要持有一定的时间后才可以赎回。（3）当下持有期式“固收+”基金的数量明显增加。持有期式基金的固定持有期可以有效避免投资者追涨杀跌带来的基金业绩波动，到期之后随时可以赎回的特点也兼顾了灵活性，因此持有期式基金可以兼顾收益的稳定性和投资的灵活性。 “+”当中“+”的是什么 通常来说，“固收+”是一类投资，可以从“固收”和“+”两个层面来考 虑。固收部分是指以传统债券类资产进行底仓配置，以获得稳定的投资收益；“+”的部分是指配置少部分的风险资产以增厚收益。总体来看，“固收+”产品主要是通过“+资产”和“+策略”两个层面来实现。 表 1：“固收+”产品策略 类型 + 权益范围 混合债券型一级基金 +可转债 0% 混合债券型二级基金 +可转债+股票 0%-20% 偏债混合型基金 +可转债+股票+打新+衍生品 0%-40% 灵活配置型基金 +可转债+股票+打新+衍生品 0%-40%（非合同约定） 偏债普通 FOF （基金和债券）+股票（基金和股票）+可转债+打新 0%-30% 偏债目标风险FOF 固收（基金和债券）+股票（基金和股票）+可转债+打新 0%-20%（波动率要求） 偏债基金投顾组合 固收基金+股票基金 0%-20%（业绩基准） 关于“+资产” “+资产”：通过配置股票、可转债等权益资产、基金、期货期权等衍生品以及大宗商品、ABS、REITS 等另类资产。目前市场中主要通过配置股票和可转债等增厚收益。 “+股票”：权益与债券的特性差异使得两者成为了互补类资产，股债组合也成为了“固收+”获取增强收益的最重要的方式，通过配置低风险的债券资产获取稳定的收益，同时配置一定比例的股票作为增厚收益的来源，合理平衡投资组合的风险与收益。 “+可转债”：近年来，随着转债市场的扩容，“固收+”产品配置转债的规模明显提升。可转债兼具股性和债性，且弹性更大的标的资产其后续走势多取决于正股，所以转债市场与权益市场呈现高度相关。而且作为固定收益分类下的资产，目前“固收+”产品对可转债的配置比例在理论上并没有限制，所以当前可转债也成为了“固收+”产品的增配方向。 “+衍生品及另类资产”。当前对衍生品及另类资产进行配置的“固收+”产品较少，原因在于国内相关资产的二级市场发展并相对不够完善，且公募基金对相关资产配置的限制较多，所以当前采用“+衍生品及另类资产”的产品并不多。 关于“+” “+策略”也可以从“固收”和“+”两个维度来看。从“固收”层面看，在配置传统债券的基础上，辅以一定的策略以增厚收益。比如在相应的市场环境下，采用票息加杠杆策略、信用下沉策略以及加久期等策略。从“+”的角度看，主要是考虑不同资产的风险收益特征，通过打新或市场中性策略、CTA 策略、期权策略等方式实现。 “固收+”基金产品的发展历程 我们聚焦于“固收+”基金： 根据上述狭义“固收+”产品的界定，在 Wind 基于底层资产配置的基金分类中，混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金均属于本文所探讨的“固收+”基金产品。 图 1：各类“固收+”基金产品近年来规模提升（万亿元，只） 偏债混合型基金 灵活配置型基金 一级债基 二级债基 数量（右） 3 2900 2700 2 2500 2300 2100 1 1900 1700 2022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2