第十一章效率市场.ppt

A;ri= ?0+ ?1bi (? 0, ?1是常数 );;;;;在现代金融理论中，对证券市场效率做出最为详尽论述的，也最具代表性、权威性的主流理论是以尤金·法玛（Eugene Fama）为代表的有效市场理论（Efficient market theory）或“有效市场假说”（Efficient market hypothesis）。 ;路易·巴契利尔（Louis Bachelier），1900：随机游动过程（后来为维纳所形式化）是布朗运动；提供了最早的期权回报图，也为跨式期权和其他一些有关期权的策略提供了图解。;马柯维茨（Markowitz）、托宾（Tobin）和夏普（Sharpe）的著作在1964年由法码（Fama）形式化，为EMH的思想提供了全部理论基础;1965年，美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（ Journal of Business）上发表了一篇题为《证券市场价格行为》的论文，最终把这些观测形式化成有效市场假说（EMH），他宣称市场是一个鞅，或“公平博弈”；这就是，信息不能被用来在市场上获利。;;（一）证券市场上的信息—价格关系 在证券市场上，所有的投资者都会关注并不断地在搜集有关证券的信息，包括国内外政治形势、宏观经济形势及其变动、行业发展前景、公司经营业绩、财务状况等等。投资者将采用各种各样的办法处理这些信息，试图准确地判断有关证券的价值、收益率和风险程度，并从中寻找被错误定价的证券以进行无风险套利。;; 这是因为，尽管不同投资者采用的信息分析处理方法不同，而且即使对于同样的信息也存在着不同的判断，因此，必然有人会高估股价，有人会低估股价，然而，在信息公开、充分披露的情况下任何投资者都不可能单独地操纵市场价格，为此，;定义： 根据法玛的论述：在资本市场上，如果证券价格能够充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。 也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。对信息反映有效率意味着以该信息为基础的证券交易不可能获取超常利润（abnormal returns） ;Palgrave Dictionary of Money and Finance 的定义：; 效率市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资???市场相对于这个信息集是有效的，任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。;;三种不同信息集之间的关系;;弱有效市场;;半强有效市场;;强有效市场;;;第二节 有效市场假说的理论基础;由以上假设可以得出有效市场的必要条件 ;二、有效市场假说与证券分析业 ;三、效率市场的特征 ;2.证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关 。 在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。 ;3.任何交易（投资）策略都无法取得超额利润 。 检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。 ;4、专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的 因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。 ;资本市场效率理论对公司理财的含义; 即存在周末效应、年末效应和小公司效应。 资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序，有层次。比如，EMH并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，因为这些情况下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。; 有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人； 他们的行为完全由理性控制； 他们是单一地从经济联系作自利的判断。 但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。 从而形成对有效市场假说的挑战。;理性假说的局限性;理性并不理性： BF实验;理性并不理性：选举;理性并不理性：阿莱悖论(Allais Paradox);Daniel Kahneman;Amos Tversky;前景理论(Prospect Theory);前景理论(Prospect Theory);实验(1);实验(2);实验(3);实验(4);实验(5);实验(6);沉没成本(sunk cost);实验(7);实验(8);实验(8);实验(9);一个非理性现象;前景理论(Prospect Theory);前景理论的应用;几点启示;