公用事业行业：从春节期间的空气重污染，再看大气治理的投资机会.docxVIP

Ok CICC中金公司 探索春节期间天气重污染的原因 〃疫情〃导致假期延长、工厂推迟开工，但是京津冀地区空气重污染情况依旧出现。我 们认为主要是由于气候情况不佳导致环境容量减少，但是污染物排放减少幅度小于环境 容量下滑幅度所致。从污染物构成看，重点和机动车排放相关性较大的N02浓度同比减 少14%-34% ；反映工业端污染情况的S02浓度同比增加口3%至26% ；而反映农村燃煤取 暖排放的CO浓度增长27%-55%。我们认为农村散煤燃烧取暖或需要受到进一步重视， 如何解决煤改气，煤改电政策后居民返烧煤问题，可能会成为下一个环保治理的方向和 契机。 2020年春节以来，京津冀地区在1月25日.28日和2月7日至今遭遇两次空气重污染过 程。我们认为此次空气重污染情况主要由于气候情况较差和污染物排放下降幅度有限有 关： 根据中科院大气物理所研究员王自发介绍L近期大气边界层高度仅有平时的1/2-1/3, 导致环境容量减少近50%,而逆温的出现导致污染物难以扩散，因此污染情况加重。 虽然受疫情影响，建设工地停工（最早复工2月9日）以及机动车明显减少，但是 钢铁、玻璃等企业运转正常，污染物排放下降有限；其次农村燃煤取暖污染物排放 浓度上升，主要城市中和燃煤取暖排放相关的CO春节期间平均浓度较2019年均值 分别增加27%-55%o图表1:2020年春节期间京津冀地区空气重污染情况较差（以PM2.5为指标） 北京 天津石家庄 唐山资料来源：PA42.5历史数据，中金公司研究部 2020年春节，京津冀地区污染物浓度明显超过往年平均。以PM2.5来看，主要城市污染 浓度分别较2019年春节期间提升91%-143%o 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 s:〃research.cicc /footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 中金研究基本评级体系说明： 分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。 除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。 我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑扁行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定 义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比拟完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建 议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比方当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。 股票评级定义： 跑赢行业(OUTPERFORM)：未来6?12个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性(NEUTRAL)：未来6?12个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平： 跑输行业(UNDERPERFORM)：未来6?12个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。 行业评级定义： 超配(OVERWEIGHT)：未来6?12个月，分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上；标配(EQUAL-WEIGHT)：未来6?12个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在?10%与10%之间； 低配(UNDERWEIGHT)：未来6?12个月，分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。 研究报告评级分布可从 s:〃 获悉。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V190624编辑：张莹 图表2:2020年春节假期（7天）京津冀地区空气质量明显差于2018-2019年（以PM2.5为指标） 图表2:2020年春节假期（7天）京津冀地区空气质量明显差于2018-2019年（以PM2.5为指标） ■ 2017 2018 2019 ?2020 燃煤、机动车、工业排放与扬尘是污染物主要来源。2013-14年，我国环保部门组织了对 京津冀地区的大气细颗粒物（PM2.5）的源解析。依据分析结果，PM2.5主要来源中燃煤 占22%-29%,机动车占15%-31%,工业端占17%-25%,扬尘占14%-30%o 图表3:京津冀地区PM2.5本地污染源解析（2014）100% 100% 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%14%18%31%22%天津9%23%25%15%29%北京石家庄■燃煤■机动车■工业■扬尘 其他 100% 90% 80%