公用环保行业公用事业疫情影 响专题：电量影 响评估Q1前瞻，静候防御需求进场20200317-中信.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1-2月发电量下滑幅度明显小于工业收缩程度1 \o Current Document 居民用电需求推动，发电量下滑小于工业活动收缩程度 1下调2020~2022年国内用电增速至3.0%/3.9%/3.8%2 \o Current Document 全年盈利正增长可期，电量冲击不改火电上行周期 3 \o Current Document 电量迎来分化，火电公司面临较大压力但水电核电基本免疫3 \o Current Document 火电本钱红利正在夯实，预计全年燃料本钱降幅约为3.5%~5.0% 4 \o Current Document 业绩正增长依然可期，电力高股息优势正在显现6 \o Current Document 燃气需求短期受限,但后续购气本钱有望下行 7 \o Current Document 疫情影响叠加油价暴跌，或短期不利于天然气需求7 \o Current Document 燃气供需转向宽松，后续购气本钱有望下降 8 \o Current Document 小幅下调城燃用气量假设和业绩预测9 \o Current Document 风险因素10 \o Current Document 全年盈利上行趋势不改，电力防御配置需求升温 10 图10： 2014年油价暴跌前后天然气用气量情况资料来源：国家发改委，中信证券研究部华润燃气新奥能源中国燃气图13：天然气进口量累计增速累计产量一亿方 ——增速14%图12：天然气国产量累计增速1400累计进口量.亿方cooe 图10： 2014年油价暴跌前后天然气用气量情况 资料来源：国家发改委，中信证券研究部 华润燃气 新奥能源 中国燃气 图13：天然气进口量累计增速 累计产量一亿方 ——增速14% 图12：天然气国产量累计增速 1400累计进口量.亿方 cooe ZOCM ^/a/^/o/o/a/a/zo/o 0505050yy 4 3 3 2 2 5 o 45% ]40% 35% -30%、 25%/0%1111 燃气供需转向宽松，后续购气本钱有望下降 需求增速承压，供给保持一定刚性，预计储气设施负荷率大增，供需持续宽松。1-2 月，天然气国产量314亿方，同比增长8.0%；进口量1780万吨，同比增长2.8%。国产 气在上游资本开支的驱动下，持续实现8-10%的高单位数增长，供给具备较强刚性。进口气 虽保持小幅正增长，但预计主因是照付不议的长约进口气量在疫情初期未及取消或延后。国 内局部地下储气库在2月供暖季期间已从正常的采气状态提前转为注气状态，显示国内供给 持续宽松。 资料来源：国家发改委，国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家发改委，国家统计局，中信证券研究部 上游降价压力由LNG传导到管道气。国内天然气供需持续偏宽松，已经导致LNG价 格同比大幅下行，且降价压力逐步传导到管道气的省门站价环节。截至2020年3月13 日，国内LNG价格同比下降23.8%,中国进口 LNG现货到岸价同比下降36.6%。2月下 旬，国家发改委要求省门站价提前降至淡季价格水平。如果国际油价持续数月维持在低迷状 态，按照管道气省门站价的净回值法定价原理，省门站价顺应下调的概率或进一步增长。城 燃公司综合购气本钱因此有望节省。 具备自主进口现货能力的城燃公司料优先受益。购气本钱下行趋势下，预计城燃公司经营压力有望减轻，且可通过终端气价的传导下行，一定程度上刺激用气量增长。此外， 有能力自主进口低本钱现货LNG的城燃公司，有望获取持续可观的购销价差，从而有效 对冲用气需求压力。 图14：中国LNG全国出厂价格指数图15：中国进口 图14：中国LNG全国出厂价格指数 资料来源：上海石油天然气交易中心，中信证券研究部 资料来源：上海石油天然气交易中心，中信证券研究部820192012020资料来源：WIND,中信证券研究部小幅下调城燃用气量假设和业绩预测 资料来源：上海石油天然气交易中心，中信证券研究部 8 201 9 201 20 20 资料来源：WIND,中信证券研究部 基于疫情影响及油价下行，下调城燃公司盈利预测及目标价。我们考虑到疫情对内需 及外需的短期不利影响，以及油价下行对城燃公司开发工商业新用户带来的短期不利影响, 下调城燃公司盈利预测。 我们将华润燃气2020-2021年用气量增速预测调整为10%/15% （前次预测为 12%/14%）,归母净利润预测下调1.4%/0.4%至56.9/64.7亿港元，将目 标价下调0.5%至46.2港元，维持“买入”评级。我们将中国燃气FY2020-FY2022用气 量增速预测调整为13%/24%/25%