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第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 （三）共同基金原理 市场组合是所有投资者持有的、建立在相同投资结构之上的资产组合，因而体现了证券市场中所有的相关信息。意味着投资者无需费尽心机地去做个别投资项目的研究，他们只需持有市场组合就可以了。或者说，投资者需要做的就是复制市场组合。 如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于最优风险组合。于是单个投资者就不必费那么多劲进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。 如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。 因此，消极投资策略是有效的。消极投资策略也被称为共同基金原理[mutual fund theorem]。 第61页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 资本市场线 （四）资本市场线 按资本资产定价模型的假设，我们就可以很容易地找出有效组合风险和收益之间的关系。如果我们用M代表市场组合，用代表无风险利率，从出发画一条经过M的直线，这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，在此我们称为资本市场线（Capital Market Line），如图3.7所示。任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其它所有组合都将位于资本市场线的下方。 从图3.7可以看出，资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差除以它们的风险之差 ，即 ，由于资本市场线与纵轴的截距为Rf，因此其表达式为： 第62页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 资本市场线 M 图10.12 资本市场线 图3.7 资本市场线 第63页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 CML举例 ?假设市场组合由A、B、C构成，有关数据为：[1]各自所占比重分别为0.1、0.5和0.4；[2]预期收益率分别为0.12、0.08和0.16；[3]方差分别为0.035、0.067和0.05；[4]协方差分别为COV(ra,rb)=0.043、 COV(ra,rc)=0.028、 COV(rb,rc)=0.059. 求均衡状态下的CML方程。 第64页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 组合选择与风险厌恶 E(r) Efficient frontier of risky assets More risk-averse investor U’’’ U’’ U’ Q P S St. Dev Less risk-averse investor 第29页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 (七)包含无风险资产的最优投资组合 在前面分析中，我们假定所有证券及证券组合都是有风险的，而没有考虑到无风险资产的情况。我们也没有考虑到投资者按无风险利率借入资金投资于风险资产的情况。而在现实生活中，这两种情况都是存在的。为此，我们要分析在允许投资者进行无风险资产的情况下，对资产配置问题进行扩展。 第30页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 1、无风险资产的定义 首先，无风险资产应没有任何违约可能。由于所有的公司证券从原则上讲都存在着违约的可能性，因此公司证券均不是无风险资产。 其次，无风险资产应没有市场风险。虽然政府债券基本上没有违约风险，但对于特定的投资者而言，并不是任何政府债券都是无风险资产。例如，对于一个投资期限为1年的投资者来说，期限还有10年的国债就存在着风险。因为他不能确切地知道这种证券在一年后将值多少钱。事实上，任何一种到期日超过投资期限的证券都不是无风险资产。 综合以上两点可以看出，严格地说，只有到期日与投资期相等的国债才是无风险资产。但在现实中，为方便起见，人们常将1年期的国库券或者货币市场基金当作无风险资产。 第31页，共91页，编辑于2022年，星期二 第四章 均值方差分析与资本资产定价模型 2、投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 为了考察无风险贷款对有效集的影响，我们首先要分析由一种无风险资产和一种风险资产组成的投资组合的