策略视角如何看地产链.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 前言：扁平化周期下，传统行业比拟框架的局限性逐步显现 4 \o Current Document 空间：城镇化中后期，需求改善和格局向好是两大收益来源 6 \o Current Document 空间测度的一般意义，在于研判市值天花板和估值中枢6 \o Current Document 城镇化中后期，需求改善和格局向好是主要的收益来源7 \o Current Document 跟踪：策略视角，围绕需求，可构建相关行业关键跟踪指标11 \o Current Document 地产：交易销量胜率高，关键跟踪指标可从两维度构建11 \o Current Document 上游：新开工是领先指标，辅以可跟踪本钱、出货率等14 \o Current Document 下游：受益竣工和更新需求，销售的领先作用较为稳定16 \o Current Document 研判：构建核心跟踪指标体系，定位目前产业链的投资机会 20 \o Current Document 根据领先滞后关系及重要程度，构建核心跟踪指标体系20 \o Current Document 关注受益于逆周期的工程机械、兼具B和。的家装建材 21图表目录 图1：美林时钟框架下，资产配置和行业轮动规律4图2: 2011年之前，美林时钟在A股具有较强的适用性5 图3: 2011年之前，美林时钟对A股行业选择也具有较强的适用性5图4:产业生命周期视角下的估值体系演变7 图5:地产产业链相关行业梳理7图6:地产链相关行业集中度与进场先后顺序梳理8 图7:城镇化率迈过50%后，格力电器PE从最高超过20倍下降至最低缺乏10倍 10图8:水泥行业业绩贡献较大，估值贡献较小10 图9:柳工股价主要由业绩主导10图10：钢铁行业业绩贡献较大，估值贡献较小 11 图11：不同于前端建材，后端建材受估值影响更大（以伟星新材为例）11图12:地产销售对行业超额收益的解释力较高 12 图13:按揭利率通常领先于按揭投放比例 12图14:按揭利率领先于地产销售 12 图15:地产行业超额收益和按揭利率走势基本一致13图16:地产行业超额收益和行业信用利差中位数大致吻合13 图17:需求端视角，可建立地产行业“美林时钟”13图18:水泥行业超额收益与水泥价格走势较为一致（元/吨）14 图19:海螺水泥股价走势与华东水泥价格走势基本一致（元/吨）14图20:三一重工股价与挖掘机销量同比走势较为一致14 图21:柳工股价与挖掘机销量同比走势较为一致 14图22:钢铁行业超额收益与钢价走势关系较为密切15 图23:新开工与基建投资增速可解释东方雨虹70?80%的股价走势15 图10：钢铁行业业绩贡献较大，估值贡献较小[50% ■「匚贡献业绢贡献一?一钢铁蜕趺幅（取loG图11:不同于前端建材，后端建材受估值影响更大（以伟星新材为例） 15%10% 5% 0%-5% -10%-15% -70%-25% -30%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 跟踪：策略视角，围绕需求，可构建相关行业关 键跟踪指标既然需求改善和格局向好是地产链行业两大主要收益来源，按照需求和行业格局构建跟 踪体系就成为行之有效的方式。策略视角下，行业格局通常属于慢变量且往往需要自下 而上跟踪，需求跟踪重要性就凸显。如何把握需求？通常有两种方式，一种是按照需求 结构，跟踪占比最大的领域。另外一种是从股价驱动因素着手，寻找相应指标，后者更 具有投资指引意义。本文从后一种方式着手，构建地产链跟踪指标体系。 地产：交易销量胜率高，关键跟踪指标可从两维度构建地产销售对行业超额收益的解释力较高。一般传导机制下，销售一价格f拿地f新开工 一竣工。其中，销售影响投资有两条逻辑：1）期房销售带动投资。居民住宅销售中， 现房/期房缺乏20%,地产销售情况较好时，需要加快投资。2）房屋销售补充房企现金 流。映射至市场，2011年以来，通常房地产超额收益领先于销售，领先关系虽并非完 全有效，但市场交易销量胜率可超过70%,这意味着市场其实整体在交易销量。 图12：地产销售对行业超额收益的解释力较高商品房销售面积累计同比申万地产/上证综指（右轴）o868 图12：地产销售对行业超额收益的解释力较高 商品房销售面积累计同比申万地产/上证综指（右轴） o 8 6 8 6 传统基于政策或预期的交易框架，本质也是在交易销量，可从供需两端建立跟踪框架. 地产政策调控本质上区间管理，上限是价格，下限是增长2。传导路径，往往沿着利率=信贷= 销量= 供求=价格进行传导，按揭利率通常领先按揭投放比例，领先商品房 销售面积。映射至市场，按揭利率对行业超额收益通常