磷化工行业深度跟踪报告：需缺口渐显，向上周期将至.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 湖北开工负荷大幅下降，供给端面临短缺压力1 \o Current Document 湖北是国内磷筱、复合肥主产区1 \o Current Document 受疫情影响，湖北磷镂开工率大幅下行3 \o Current Document 三月迎来春耕需求旺季，供需缺口料将显现 7 \o Current Document 价格处于历史底部，看好向上弹性 8 \o Current Document 风险因素9 \o Current Document 投资策略：推荐非湖北地区及湖北在产磷肥龙头10 \o Current Document 云天化：矿肥一体化龙头，看好长期开展11 \o Current Document 兴发集团：盈利能力持续改善，产能扩张驱动增长 12 \o Current Document 新洋丰：业绩短期承压，坚定看好长期价值13 I价格处于历史底部，看好向上弹性 磷肥、复合肥价格目前处于历史性底部。2019年受行业供给过剩以及需求偏弱的影 响，磷肥、复合肥的价格处于下行区间。截至2020年1月底，磷酸一镂含税价为1810 元/吨、磷酸二镂含税价为2140元/吨、复合肥含税价为2192元/吨，均处于近三年价格区 间的底部位置。 图22：磷酸一钱主流含税参考价（元/吨）2700 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 图23：磷酸二镂主流含税参考价（元/吨） 1900 - 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 图24：复合肥主流含税参考价（元/吨）净利润增厚（亿元）100磷钱价格涨幅（元/吨）200300400蟒钱产能万现300006 36 3O.L99 图24：复合肥主流含税参考价（元/吨） 净利润增厚（亿元） 100 磷钱价格涨幅（元/吨） 200300 400 蟒钱产能 万现 300 00 6 3 6 3O.L 9 9 4— 3 3 1— 9.9 1— ,96 ,96 2 6 O. 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 相比前期价格高点具备约30%上涨空间，看好向上弹性。2018年底磷肥、复合肥价 格处于近三年高点，磷酸一钱价格达2400元/吨，磷酸二镂价格达2750元/吨，复合肥价 格达2450元/吨，相比当前价位分别具备33%、29%、12%的上涨空间，我们预计产品价 格在此次供需错配预期的催化下会实现反弹。 对于拥有200万吨磷钱产能的企业 磷钱价格每上涨100元 将增厚净利润1?3亿元。 我们以13%增值税、25%企业所得税进行如下弹性测算： 表4：磷钱企业净利润弹性测算资料来源：中信证券研究部测算 I风险因素 1）疫情防控不及预期进一步影响生产运输; 2）农业种植热情受到疫情负面冲击； 3）磷镂价格上涨不及预期； 4）原材料价格大幅上涨。 投资策略：推荐非湖北地区及湖北在产磷肥龙头 湖北磷肥负荷大幅下降，供给端面临短缺压力。湖北是国内磷肥主产区，2019年磷 酸一镂产能超过800万吨，占全国总产能50%左右，磷酸二镂产能530万吨，占全国总 产能近25%o受疫情防控影响，湖北地区磷肥开工率较年前大幅下降，目前一镂开工率 37%,二镂开工率56%o由于春节期间多数企业停工，受制于员工返厂和物流运输限制尚 未复产，预计实际复产仍需一定时间。 春耕备肥旺季即将到来，供需缺口料将显现。每年的3月份通常为国内春耕肥料使用 旺季，终端的消费需求及渠道的补库存需求均处于全年峰值。但在重要产区开工率下行以 及物流运输受限的双重影响下，预计磷钱供给收紧短期内仍将延续。面临即将到来的春耕 需求旺季，磷肥供需缺口料将大概率出现。 磷肥价格处于历史低位，看好向上弹性。2019年受行业供给过剩及需求偏弱影响， 磷肥价格处于下行区间，目前磷酸一镂含税价1810元/吨、磷酸二钱2140元/吨，相比前 期高点仍存30%上涨空间。经测算，对于拥有200万吨磷钱产能的企业，磷镂价格每上涨 100元，将增厚净利润1.3亿元，看好向上弹性。 工业磷钱供需紧张，非湖北企业有望受益。工业用磷酸一镂广泛用于阻燃材料，国内 每年消费量约40万吨。其中龙蟒大地（被三泰控股收购）2019年的市场份额超过30%, 湖北鄂中、湖北祥云均具备10万吨以上产能。由于目前湖北两家企业均未复产，假设长时 间停产有望造成工业磷钱供需紧张，非湖北企业将充分受益。 风险因素：疫情防控不及预期进一步影响生产运输；农业种植热情受到疫情负面冲击； 磷钱价格上涨不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资策略：推荐非湖北地区及湖北在产的磷肥龙头。目前非湖北地区企业有望快速复 产弥补供需缺口；湖北省内在产企业在解决运输瓶颈后，有望进一步提升生产负荷。重点 推荐关注地处云南的磷肥龙头