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宏观深度报告
2022 年上半年，新兴市场资本流入显著放缓，尤其俄乌冲突后一度遭遇资本净外流，过去两年最具韧性的中国市场也未能
幸免。地缘冲突、原材料价格上涨、流动性紧缩等宏观环境骤然恶化，全球风险偏好下降，“美元回流”压力加大，抑制资
金流入新兴市场。但与此同时，拉美、东南亚等部分新兴市场股市领跑全球，其汇率在美元指数上涨背景下逆势走强，新兴
市场投资环境的结构性差异凸显。本篇报告讨论上半年新兴市场资本流动的新变化、新趋势，并展望下半年中国及其他新兴
市场的投资环境与结构性机会。
一、 新兴市场遭遇资本外流
今年 1-5 月新兴市场资本累计净流入接近于0，明显弱于2021 年同期水平，其中3-5月呈净流出状态。据国际金融协会（IIF ）
统计，今年1-2 月，新兴市场（非居民投资组合）资本净流入累计为187 亿美元，仅为2021 年同期水平的五分之一。2 月
下旬俄乌冲突后，3-5 月新兴市场资本呈连续净流出状态，这使得1-5 月资本累计净流入接近于0，而2021 年同期这一数字
高达 1538 亿美元。分资产看，股市所受冲击大于债市：今年 1-5 月新兴市场股市累计净流出38 亿美元，债市累计净流入
39 亿美元。分地区看，中国市场整体韧性较强：今年1-5 月累计净流入64 亿美元，其中股市净流入 96 亿美元、债市净流
出32 亿美元；除中国外的新兴市场同期累计净流出63 亿美元，其中股市净流出134 亿美元、债市净流入71 亿美元。
图表1 2022 年 3 月以来新兴市场资金持续净流出 图表2 2022 年 1-5 月新兴市场资本流入弱于2021 年
亿美元 IIF:新兴市场资本净流入
600
2022年 2021年
500
400
300
200
100
0
(100)
(200)
1月 2月 3月 4月 5月
IIF,。*注：因四舍五入合计略有误差。 IIF,
图表3 2022 年 1-5 月新兴市场资本净流入详情
2022 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 1-5 月合计
新兴市场合计(亿美元,下同) 11 176 -98 -40 -49 0
股市合计 58 101 -68 -95 -34 -38
债市合计 -47 76 -30
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