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固收研究
欧债危机事件回溯
当下全球通胀压力升温，美联储及欧央行进入加息周期，而欧元区边缘国家再次接近“危
险区域”，意大利10 年期国债收益率自2014 年1 月以来首次达到4%，意大利和德国基
准10 年期国债息差扩大至2.4%，引发市场对欧债危机2.0 的担忧。我们在本文中复盘
2010 年欧债危机的成因、演进和应对策略，并对当前欧元区的债务风险进行了探讨。
图表1： 意大利-德国利差上升 图表2 ： 欧洲各国债券收益率
(%) 意大利:国债收益率:10年-德国:国债收益率:10年（右） (%) (%) 意大利:国债收益率:10年 德国:国债收益率:10年
7 意大利:国债收益率:10年 6 5 希腊:国债收益率:10年 葡萄牙:国债收益率:10年
德国:国债收益率:10年期 法国:国债收益率:10年 西班牙:国债收益率:10年
6
5 4
5
4 4 3
3
3 2
2
1 2 1
0
1 0
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(2) 0 (1)
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资料来源：，华泰研究 资料来源：，华泰研究
2008 年金融危机后，欧洲部分国家试图通过举债来帮助经济恢复，购买银行不良资产，
而大量负债超过了其清偿能力。2009 年12 月，欧债危机最先在希腊爆发，希腊宣布财政
赤字和公共债务占GDP 比重远超欧盟标准，三大评级机构先后下调其主权债务评级。随
着希腊债务链全线崩溃，危机蔓延到其他有债务隐患的国家，包括葡萄牙、意大利、爱尔
兰和西班牙。欧债危机过程中，一系列债务预警压制市场风险偏好，欧洲股市受创，欧元
遭到大肆抛售，市场波动指标VIX 激增。
欧债危机的爆发存在多方面的原因，制度层面欧元区的货币和财政政策的分离以及经济层
面政府赤字率和政府债务水平不断上升是主要原因。欧猪五国 （PIIGS，国际经济媒体对
葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙这五个债务问题严重的欧洲经济体的贬称）的债
务危机使得 “信仰”破灭，形成了“主权债务危机→公债资产缩水→银行部门资产负债表
恶化→银行流动性紧缩→信贷衰退→经济衰退→债务负担加剧”的恶性循环。由于各国在
危机初期存在分歧，直至2010 年才逐渐开展积极的政策协调，对问题国家进行了合力的
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