2022中期宏观展望：破局之路，妙手何方.pdfVIP

2 报告框架 • 困局之下，识局者生 第一篇 本手：遵循规律，守正之道 •本手为基，破局者存 妙手：出乎意料，出奇制胜 第二篇 俗手：好高骛远，不利长远 •守正出奇，掌局者赢 第三篇 资料来源：华安证券研究所整理 3 核心逻辑：识局者生，破局者存，掌局者赢 ➢ 第一篇 困局之下，识局者生 ⚫ 外有俄乌冲突、 “滞胀”风险、全球紧缩、粮食危机…，内有疫情反复、地产低迷、宽信用一波三折等。清晰识局、识局者生。 ➢ 第二篇本手为基，破局者存 ⚫ 海外：破局仍难，地缘、滞胀、粮食风险延宕 ✓ 疫情制约暂时减弱，各国防控逐渐 “躺平”，仍要警惕变种风险 ✓ 地缘政治约束仍在，俄乌冲突迁延日久，全球粮食危机若隐若现 ✓ 美国制约仍存：通胀难退、美联储压力更增，中美关系仍存变数，但好在短期美国经济还无衰退风险 ✓ 欧洲面临较大增量风险：欧洲滞胀风险加剧，欧央行紧缩之路进退维谷 ✓ 新兴市场存在潜在风险：经济增长放缓，但债务危机或难重现 ⚫ 国内：稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期 ✓ 疫情之困，稳中有 “破”；国内疫情逐渐受控，常态核酸优于封控 ✓ 地产之困， “本手”之策或是短期最优选择，预计地产有望逐步改善；但 “妙手”仍难，预期差可能偏弱 ✓ 消费之困： “本手”发力， “妙手”可期；疫情消退、超额储蓄积累、消费券加码将拉动社零2.9个百分点 ✓ 政策之困：稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期。 ✓ 亦 “入”亦 “破”，韧性仍在：出口或将保持韧性下滑 ✓ 基建掌局，制造业布局， “本手”延续，难言 “妙手”，预期差或弱 ✓ 通胀：关注CPI涨价的投资机会，也需警惕PPI回落偏慢 ✓ GDP：终局收官，决战 “合理区间”，4.5-5.0%可能是合意区间 ➢ 第三篇守正出奇，掌局者赢 ⚫ 海外资产配置：短期与长期的抉择。2022年下半年海外大类资产配置顺序如下：短期来看，美元＞原油＞黄金＞美债＞美股；再 往后，美元＞美债＞黄金＞原油＞美股。 ⚫ 国内资产配置：确定性与预期差的抉择。国内主线还是以稳增长为主，总体看多股市、看空债市。权益配置有两条逻辑： “确定性” 排序：基建＞银行、地产＞制造业＞消费＞科技，科技可能四季度机会更大； “预期差”排序：消费＞科技＞制造业＞银行、地产 ＞基建。消费中的结构性涨价、困境反转等结构性机会可以作为介于 “确定性”与 “预期差”之间的折中选择。 4 目录 1 困局之下，识局者生 2 本手为基，破局者存 3 守正出奇，掌局者赢 5 困局之下，识局者生 ➢ 宏观经济运行这盘大棋上半年遇到了种种困局： • 海外俄乌冲突持续发酵、全球 “滞胀”风险上升、 “粮食危机”风险蔓延；美联储 “鹰声嘹亮”，