商贸零售行业深度研究报告：孩子王，母婴零售龙头，数字化提供强中台.pdfVIP

行业研究 证券研究 报告 商业贸易 2021 年09 月05 日 商贸零售行业深度研究报告 推荐（维持） 孩子王：母婴零售龙头，数字化提供强中台  孩子王深耕大店模式，坐拥 434 家直营大店，成为全国覆盖的零售龙头。孩 华创证券研究所 子王2009 年创立于南京江苏，随后开展全国布局，2012 年开启数字化，旗下 434 家门店，覆盖20 个省市，131 个城市，累计会员4000 万，20 年付费会员 77 万人，公司20 年营收超83.6 亿元（受疫情影响大）,18-19 年维持营收增速 25%左右，招股书披露预计21H1 营收42-46 亿元（yoy+9~20% ）；20 年贡献 净利润3.9 亿，净利率4.7%；预计2 1H1 净利润1.44-1.54 亿元。  母婴行业稳步增长，泛母婴市场3 万亿， “商品+服务”渐趋成熟。消费者观 念升级，精细化育儿扩宽母婴消费领域，除了基础母婴产品需求外，婴童教育、 娱乐出行等需求也高速增长。母婴零售店格局分散，多数门店规模小，区域割 据，连锁化弱。我们预判未来趋势，运营强势且单店效益佳的零售店，如爱婴 室，将继续合并或取代中小区域性零售店，继续走向下沉市场。有数字化基因 企业，如孩子王，将发挥私域运营会员优势，延长母婴用户生命周期，以进一 步强化渠道粘性以及复购。 行业基本数据  孩子王母婴商品销售贡献 9 成营收，供应商服务与母婴服务带动综合毛利提 占比% 升。公司目前母婴商品销售+母婴服务+供应商服务“三开花”，母婴商品销 股票家数(只) 97 2.41 售占比近9 成，供应商服务增速超20% ，现贡献6%营收。线下销售奶粉、纸 总市值(亿元) 7,985.03 0.96 尿裤、洗护以及零食辅食相对刚需，合计占比商品销售近9 成，其中奶粉销售 流通市值(亿元) 6,313.02 0.99 占比近6 成。必需品毛利相对低属于低毛高周转“引流品”，且市场集中度持 续提升，孩子王作为零售渠道，其商品销售毛利率持续下滑，但受益于 1 ）自 相对指数表现 主品牌虽弱，但持续发力；2 ）整体收入结构改善，服务收入带动综合毛利稳 % 1M 6M 12M 定且缓慢提升。 绝对表现 5.43 -0.1 -20.41  孩子王数字化运营实力强，信息化系统与仓储做足 “线上化”基建。公司 4 相对表现 7.28 6.12 -14.19 年内持续投入研发近2.5 亿，打造“人客合一”与“商客合一”两大终端，包 含5 大前台+3 大中台+7 大后台系统，实现客户、销售人员、商品的紧密数字 2021-04-30～2021-09-03 5% 化追踪。在强数字化运营下，公司经营层面出现如下改善：1 ）形成强私域会 员体系，以线下为载体积累客户，于线上精耕细作；24h 育儿顾问服务+线下 -6% 亲子活动+定期激活用户，形成强用户粘性与高ARPU 值，仅 20 年新增会员 -16% 达900 万，在新生儿家庭渗透率约75% ，年活超1000 万，会员人均消费千元