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第十一章 资产证券化业务 2019/8/4 《投资银行学》 1 第一节 概念 资产证券化 (asset securitization) 是指将缺乏流动性的资产， 转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为 , 使其具有流动 性 （ 1 ）广义的资产证券化 是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值 形态的资产运营方式， 它包括以下四类 实体资产证券化 ：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资 产为基础发行证券并上市的过程。 ( 发行股票 . 债券 . 商业票据等被称之为初 级 证券化 或 一级证券化 ) 信贷资产证券化 ：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的 贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 证券资产证券化 ：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作 为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 现金资产证券化 ：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 2019/8/4 《投资银行学》 2 （ 2 ）狭义的资产证券化 是指信贷资产证券化。按照被 证券化资产种类的不同信贷资产证券化可分为 1. 住房抵押贷款支持的证券化 MBS （ Mortgage-Backed Securitization, ） 2. 资产支持的证券化 ABS （ Asset-Backed Securitization, ） 是指发起人将缺乏流动性但能在未来产生现金流的可预 见性资产（如公路 . 桥梁收费权、租约、抵押贷款等）或 者资产集合出售给（或者信托） SPV ，由其通过一定的 机构安排，转化为由资产产生的现金流担保的可自由流 通的证券，销售给投资者的过程。资产证券化可分为信 贷资产证券化和非信贷资产证券化 . 。 2019/8/4 《投资银行学》 3 （ 3 ）一次完整的证券化融资的基本流程是： 1. 发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) ， 2. 由 SPV 主动购买可证券化的资产，然后 SPV 将这些 资产汇集成资产池（ Assets Pool ），再以该资产池所 产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资， 最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。 2019/8/4 《投资银行学》 4 （ 4 ） 资产证券化当事人 1 ． 发起人 。也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金 融机构或大型工商企业。 2 ．特定目的机构或特定目的 受托人 (SPy) 。是指接受发起人转让的资产， 或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特 定目的机构或受托人时，通常要求满足所谓“破产隔离”条件，即发起人破产 对其不产生影响。 3 ． 资金和资产存管机构 。为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构 通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。 4 ． 信用增级机构 。此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向 特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易 中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。 5 ． 信用评级机构 。如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评 级机构进行信用评级。 6 ． 承销人 。是指负责证券设计和发行承销的投资银行，如果证券化交易涉 及金额较大，可能会组成承销团。 2019/8/4 《投资银行学》 5 举例简单通俗地了解一下资产证券化 : A: 在未来能够产生现金流的资产 B: 上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径 C: 枢纽（受托机构） SPV D: 投资者 资产证券化 —— A: 在未来能够产生现金流的资产 B 把 A 转移给 C ， C 以证券的方式销售给 D 。 B 低成本地（不用付息）拿到了现金； D 在购买以后可能会获得投资回报； C: 枢纽（受托机构） SPV C 获得了能产生可见现金流的优质资产。 投资者 D 之所以可能获得收益，是因为 A 不是垃圾，而是被认定为在 D: 投资者 将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。 SPV