沪铜期货：疫情后期，铜价莫过于乐观.docxVIP

行情图1： LME铜沪铜 LME铜沪铜8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 5400051000 4800045000 4200039000 3600016-12-3117-12-3118-12-3119-12-31 ——期货收盘价:LM E3个月铜期货收盘价（活跃合约）:阴极铜（右轴） 数据来源:Wind资料来源：WIND 回顾2020行情，1?3月 上旬中国新冠肺炎疫情爆发导致市场对经济增长的担忧 不断加剧，春节假期期间伦铜出现了大幅下跌，随着疫情在海外的加速扩散，铜价重 新下跌，最低触及35300元/吨。3月中下旬?7月上旬，美联储向市场注入流动性 导致美元下跌，美联储采取了极其宽松的货币政策，开启了无限量QE,在之后短短 两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解。其次，中国疫情缓解之 后，经济活动逐渐恢复正常，加上下游集中赶工导致的需求释放以及主动补库，疫情 导致铜精矿供应紧张和海外需求的恢复使得铜价延续了二季度的涨势。7月?11月上旬, 国内库存进入累库周期，但是在美元弱势的背景下，铜价一直在51000元 /吨维持高位震荡。进入到11月以后，随着美国大选落地、辉瑞疫苗的重大突破以 及一系列宏观数据说明经济稳健恢复。市场对于经济预期愈加乐观，加上资金的推 动下，铜价走了一段强势的上涨行情，自51000元/吨上涨至59500元/吨。 (4) 2020年TC疫情影响TC维持低位，2021年TC有望企稳反弹 从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大 约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之 后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁 等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。 对于2021年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美 甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。 图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC资料来源：WIND 3、需求端（1）特高压未能缓解电网消费下滑 从终端需求来看，从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，今年10月累计完 成电网投资3371亿元，同比下降1.3%。20年在特高压政策刺激下，电网消费继续 下滑，2021年电网将持续疲软。 图14:中国电网投资来源：WIND (2) 2020年空调外销延续高景气，国内消费持续疲软 空调方面，2?11月累计空调产量增速同比下降8.8%,产量18929万台。2020 年空调消整体出现下滑，外销带动下半年消费回升，整体国内消费疲软，2021年仍 将持续。 图15:中国空调当月值和当月同比来源：WIND （3）汽车寒冬依旧，新能源汽车短期未能带动大幅铜消费 汽车方面，2020前11月累计产量2178.4万辆，同比下滑2.7%。中国汽车市场 饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2021年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效 果不会太明显。 图16：中国汽车当月值和当月同比资料来源：WIND 图17：中国汽车销量当月资料来源：WIND (4)房地产提前透支，2021年或将表现不亮眼 房地产方面，2020年，到11月目前商品房累计销售面积150834万平方米, 同比上升1.3%,房地产新开工面积201084平方米，同比下滑2%,房地产投资 额129492.36亿，同比上升6.8%。2020年房地产市场相对平稳，但是前期透支 太高，后期动力缺乏。 图18:国内房地产市场资料来源：WIND 4、本钱端 铜精矿企业生产本钱下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿本钱平均本钱 变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低本钱来带来利润，并且随着时 间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的本钱变化是 有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的本钱应该大致相似，多数矿山本钱可 以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。 预计2021年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的本钱有所提 高。 图19:全球铜本钱曲线资料来源：Wood Mackenzie 5、库存 全球铜库存情况：交易所库存维持低位，保税区维持相对高位 截止12月18日，全球大交易所库存，LME库存12.3万吨，SHFE库存7.4万 吨，COMEX库存7.8万吨，全球显性总库存27.6万吨，保税库库存43.9万吨。 图20:LME铜库存图21： 图20:LME铜库存 400000400000 400000 64000056000048000040000032000024000016000080000640000560000480000400000320000240000160000