美股，二十年抱团史.docxVIP

内容目录 TOC \o "1-5" \h \z \o "Current Document" 一、美股：机构抱团是常态3 \o "Current Document" 二、美股：机构抱团什么4 \o "Current Document" 1、抱团消费与成长4 \o "Current Document" 2、抱团龙头5 \o "Current Document" 3、抱团高ROE7 \o "Current Document" 三、美股：抱团因何而起？ 8 \o "Current Document" 四、总结10 \o "Current Document" 风险提示10 图表目录图表I：不同机构持股占比的美股分布3 图表2：美股机构持股市值占比3图表3：美股机构重仓股仓位及超配比例变动 3 图表4：美股机构前100大重仓股数量分布4图表5：美股机构前100大重仓股持股市值分布4 图表6： 2000年与2007年分行业机构持仓变动4图表7： 2007年与2020年分行业机构持仓变动4 图表8：龙头与非龙头持股机构数量中位数5图表9：不同流通市值的美股机构持股数量中位数家5 图表10：龙头与非龙头持股机构比例中位数5图表II：美股机构重仓股与龙头重合度6 图表12： 1999年至今F44MG机构持股比例 % 6图表13：近20年美股机构投资者前20大重仓股（按持股市值降序排列）7 图表14：美股机构重仓股ROE中位数 7图表15：美股机构重仓股利润增速中位数7 图表16：美股机构重仓股PE中位数8图表17：美股机构重仓股PB中位数 8 图表18：科技与消费行业ROE %8图表19：金融与周期行业ROE %8 图表20：长期来看，标普500走势与盈利走势一致 9图表21：美股机构抱团与盈利变动较为一致%9 图表22：龙头与非龙头ROE中位数比拟 9图表23：美股机构重仓股ROE %9 图表24：美国ETF规模变化10图表25：先锋、贝莱德与道富对标普500总持股占比% 10 P.2 资料来源：Fadset,资料来源: Factset,P.7 相应地，美股高ROE重仓股享有估值溢价。从PE角度。美股机构前50大重仓股的PE 中位数为30.0,明显高于全部美股的18.9,且随着持仓仓位的下降，PE估值也有序下 降；PB角度亦是如此，前50大重仓股PB中位数为72,高于全部美股的2.40。 图表16：美股机构重仓股PE中位数前50 前 图表16：美股机构重仓股PE中位数 前50 前100 前300 前500 全部美股 资料来源：Fadset, 图表17：美股机构重仓股P8中位数 前50 前100 前300 前500 全部美股 资料来源：Factset, 图表18：科技与消费行业ROE%资料来源：Bloombergf金融公用事业 图表18：科技与消费行业ROE% 资料来源：Bloombergf 金融公用事业——能源材料 ,J 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 -20 科技与消费长期优质的基本面，是近十年机构坚守的重要驱动勺0年代以来，美国消费、 医药、科技行业持续处于景气上行周期。在过去20年中，除受互联网泡沫破裂的影响 外，信息技术、医疗保健、必选消费等行业的ROE水平基本处于20%至30%区间，展 现出更强且更稳定的成长性与盈利能力，而金融、能源、公用事业等周期类行业的ROE 中枢持续下移，且波动较大。在基本面与景气度上行的驱动下，科技和消费龙头也就成 为了机构抱团的必然选择，且随着分化的加剧，机构对于科技和消费的抱团将更加集中 和紧密。 图表19：金融与周期行业ROE% 资料来源：Bloombergf P.8 机构投资者长期抱团美股龙头实际上也是对盈利确定性和稳定性的持续追求。中长期来 看，美股机构化带来定价体系由估值主导向盈利主导变迁，机构投资者对龙头与非龙头 的持股行为也呈现出较为明显的ROE驱动的特征，美股龙头与非龙头机构持股占比的分 化水平与二者ROE分化水平之间的变动较为一致。 图表20：长期来看，标普500走势与盈利走势一致1990 1993 1 996 2000 2003 2006 2010 2013 2016资料来源： 图表20：长期来看，标普500走势与盈利走势一致 1990 1993 1 996 2000 2003 2006 2010 2013 2016 资料来源：Bloomberg 9 图表21：美股机构抱团与盈利变动较为一致% 1999 2001 2003 2005 2007 2010 2012 2014 2016 2018 资料来源：FACTSET, 近40年美股龙头保持更高的ROE，提供更加长期的稳定回报，成为