建筑装饰行业20年现金流大幅改善，21Q1基本面加速改善.docxVIP

重点标的推荐资料来源：Wind ,天风证券研究所，注：PE二收盘价/EPS 股票 股票 收盘价 投资 EPS 阮） P/E 代码 名称 2021-05-07 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601117.SH 中国化学 6.66 买入 0.74 0.88 1.06 1.25 9.00 7.57 6.28 5.33 601800.SH 中国交建 6.86 买入 1.00 1.19 1.35 1.50 6.86 5.76 5.08 4.57 601668.SH 中国建筑 4.99 买入 1.07 1.24 1.41 1.60 4.66 4.02 3.54 3.12 601390.SH 中国中铁 5.49 买入 1.03 1.14 1.28 1.44 5.33 4.82 4.29 3.81 601186.SH 中国铁建 7.78 买入 1.65 1.93 2.24 2.58 4.72 4.03 3.47 3.02 002081.SZ 金螳螂 9.25 买入 0.88 1.03 1.18 1.36 10.51 8.98 7.84 6.80 603018.SH 华设集团 11.01 买入 1.05 1.26 1.52 1.74 10.49 8.74 7.24 6.33 300284.SZ 苏交科 5.49 增持 0.40 0.55 0.64 0.76 13.73 9.98 8.58 7.22 002541.SZ 鸿路钢构 52.50 买入 1.53 2.22 2.85 3.57 34.31 23.65 18.42 14.71 002949.SZ 华阳国际 18.05 买入 0.88 1.18 1.59 2.06 20.51 15.30 11.35 8.76 600496.SH 精工钢构 4.38 买入 0.32 0.41 0.51 0.62 13.69 10.68 8.59 7.06 图18 ： 2019, 2020年设计咨询各子板块营收增速资料来源：Wind ,天风证券研究所(%)■ 2019202030 - 图18 ： 2019, 2020年设计咨询各子板块营收增速 资料来源：Wind ,天风证券研究所 (%) ■ 2019 2020 30 - 25 - 20 - 15 . 3国际工程 建 0 5 0 化工工程 装饰工程中小建企园林工程设计咨询 ■ 2019 2020 中小建企园林工程设计咨询化工工程国际工程 装饰工程 资料来源：Wind ,天风证券研究所 资料来源：Wind ,天风证券研究所 而其中龙头公司华阳国际20FY归母净利润同比增速达27.2%扣非归母净利润增速41疝。 基建设计板块2020营收同比增速7/i ,归母净利润同比增速为-50,我们认为行业固有 的5年周期对板块的整体表现仍有较大的影响，但板块中的龙头公司华设集团20FY归母 净利增速12.5% ,扣非归母净利润增速21.3 ,在基建设计行业景气度下降周期中均保持较 高水平，龙头公司在逆周期能力上的优势更加明显。 图19 ： 2019. 2020年设计咨询各子板块归母净利增速(%).2019.2020 600 - 400 -200 . 0 ■— (200) (400) 化工石化设计基建设计建筑设计其他类设计 资料来源：Wind ,天风证券研究所 22盈利能力：钢结构/中小建企净利率明显改善 2020年钢结构、中小建企净利率提升明显。2020年建筑行业子板块除中小建企板块毛利 率同比略有上升，其他板块毛利率均同比下降，预计与运费相关的会计政策调整有关，设 计咨询和园林工程仍然是毛利率最高的子板块，但园林板块毛利率下降2.32pct，下降幅度 大于其他7个子板块。净利率方面 ,2020年钢结构、园林工程、中小建企同比分别提升 1.45/1.07/0.71pct ,国际工程、设计咨询、装饰工程净利率下降3.88/0.93/0.67pct。净利率 变化量与毛利率变化量的差表达为费用率(含减值损失)的变化，2020年建筑子板块中国 际工程、大基建板块费用率(含减值损失)同比上升，上升幅度分别达1.87/0.08pct ,费 用率的提升对利润的侵蚀较为明显，其余板块费用率(含减值损失)均同比下降，说明行 业利润受费用率的影响逐步减弱。 图20 ： 2019, 2020年建筑行业各子板块毛利率图21 ： 2019. 2020年建筑行业各子板块净利率图22 图22 ： 2020年相对2019年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT ） 图22 ： 2020年相对2019年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT ）资料来源：Wind ,天风证券研究所2.3.管理能力：钢结构