信用债2022年下半年投资策略分析报告：踏歌而行，且共从容.pdfVIP

固 信用债半年度投资策略报告 定 循着那抹斜阳，踏歌而行，且共从容 收 ――信用债2022 年下半年投资策略 益 2022 年6 月22 日 研  核心观点： 究 1. 市场回顾：2022 年交易商协会公布的发行指导利率全部下行；截至6 月 16 日，2022 年上半年信用债发行规模环比同比均下降，净融资额环比同 比均增加。二级市场方面，上半年信用债成交量环比减少，同比增加。 各品种信用利差整体呈先上后下的态势，低等级品种信用利差相对稳定 在较高分位，中高等级中，多数品种信用利差处于历史低分位；低等级 中，中短期品种信用利差有所下行，长期限品种利差高位震荡。 证 2. 评级调整及信用违约：截至 6 月 16 日，2022 年上半年评级调整行动减 券 少，下调行业集中于资本货物和房地产。债券违约数量及金额同比环比 均有所回落。2019 年以来展期债券数量呈逐年递增趋势，2022 年上半年 展期债券规模创下历史新高。房地产相关债券展期占比合计高达 研 85.84%，债券展期已成为陷入财务困境的发行主体重要的风险缓释手段， 但展期后债券能否如期兑付仍存在一定不确定性，相关风险须保持关注。 究 3. 房地产：静待信心修复，配置良机尚未到来。政策面：房住不炒框架下， 稳步推进的因城施策逐步落地，市场企稳可期；基本面：开发投资、新 报 开工、施工、竣工、销售、到位资金等多项指标继续走弱，但伴随着利 告 好政策的不断落地，销售筑底进行时，下半年地产行业基本面颓势有望 得到扭转；企业层面：融资顺畅的国有房企以及高信用的优质民企更受 青睐，扎根高能级地区的区域型房企将迎来较好的发展机会，规模效应 的消退让市场更理性。 4. 城投：高等级拉长久期与短期限下沉策略皆有可为。在省负总责、分级 负责的原则下，地方政府的债务管理将更为规范，经济强省弱资质城投 公司违约风险进一步下降，相关城投债存在较大挖掘空间，但也需避开 网红城投，避免遭遇估值波动过大的风险。二季度结构性资产荒行情持 续，现阶段城投债短久期下沉资质仍为主流策略，中高等级信用债较为 拥挤，多数品种信用利差压缩至低性价比区间，适当拉长久期的策略性 投 价比依旧优于下沉评级的策略。我们预计三季度供给侧将有所增加，资 产荒行情一定程度上将会缓解，完全消退的可能性不大；四季度稳信用 资