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业(600305.SH)；疫情不改行业格局转好趋势的龙头企业伊利股份 (600887.SH)、青岛啤酒(600600.SH)。
风险提示：食品平安风险；市场竞争加剧风险；渠道扩张不及预期风 险；业绩不及预期风险。
势延续，但市场竞争日渐激烈，由于货折与市场投入力度不减等原因，大局部次高端酒 企仍有本钱和费用压力，毛利率、净利率变化不大甚至出现下滑。其中汾酒三年国改完 美收官，次高端青花持续放量拉升产品结构，毛利率大幅改善，但公司全国化进程步伐 加快销售费用增加，最终净利率仅小幅改善；水井坊由于员工薪酬下降费用下行，净利 率提升；舍得酒业优化产品结构的同时加大了对包材等本钱的控制力度，毛/净利率显著 增厚。2020年一季度，疫情的负面影响下，次高端酒企业绩分化明显：洋河因公允价值 变动净收益增加净利率改善；汾酒因停工停产需缴消费税同比大幅减少，净利润增厚； 水井坊因疫情期间市场投入同比减少，销售/管理费用率下行；酒鬼酒旗下高端内参放量 同时投放费用减少，双重弹性下净利率增幅居首。其余酒企受疫情冲击严重业绩承压， 终端动销受阻，春节库存积压有待出清。尤其是古井贡酒旗下品牌黄鹤楼，因为位于湖 北受到疫情的负面影响较大。
群众酒：全国化进程推进，低端放量拖累毛利。中低端白酒竞争持续加剧，大局部 白酒企业业绩下行，其中顺鑫农业牛栏山2019年营收保持两位数增长，但因中低端产品 放量、玻瓶本钱价格上行、房地产业务亏损等原因，毛/净利率下猾，2020年一季度，除 了低端产品占比提升的原因外，公司在一季度集中投放费用，最终净利率大幅下滑。
表2 :各价格带白酒2019?2020Ql盈利情况一览资料来源：WWO数据库，财信证券
档次
公司名称
2019 销
售毛利 率(％)
2019同比
变但pct.)
2020Q1 销
售毛利率 (%)
2020Q1 同 比变化 (pct.)
2019销售 净利率
(%)
2019同比 变但pct.)
2020Q1 销
售净利率
(%)
2020Q1 同 比变化 (pct.)
高端
贵州茅台
91.30
0.16
91.67
-0.44
51.47
0.10
56.80
1.75
五粮液
74.46
0.65
76.53
0.75
36.37
1.30
39.83
1.10
白酒
泸州老窖
80.62
3.09
86.85
7.70
29.35
2.46
48.59
11.31
洋河股份
71.35
-2.36
73.74
1.45
31.94
-1.65
43.20
6.23
山西汾酒
71.92
5.71
72.22
0.28
17.29
0.66
29.83
6.58
次高
古井贡酒
76.71
-1.05
77.32
-0.90
20.71
0.67
19.23
-2.46
端F1
今世缘
72.79
-0.08
73.21
-1.44
29.94
-0.86
32.79
-0.05
酒
口子窖
74.97
0.61
77.50
-0.33
36.82
0.92
31.28
-8.72
水井坊
82.87
1.00
83.55
0.96
23.35
2.80
26.20
2.70
舍得酒业
76.20
3.58
72.36
-2.40
20.32
3.46
7.72
-7.77
酒鬼酒
77.75
-1.08
85.40
7.81
19.81
1.05
30.74
9.74
顺鑫农业
36.20
-3.76
28.44
-9.95
5.49
-0.54
6.44
-2.56
老白干酒
61.47
0.32
67.54
6.63
10.03
0.25
8.69
-1.53
中低
伊力特
51.45
2.44
49.54
-3.27
19.90
-0.53
5.35
-23.49
端白
金徽酒
60.72
-1.57
60.48
2.44
16.56
-1.13
16.89
-4.34
酒
金种子酒
37.87
-13.37
35.19
-10.38
-22.29
-30.11
-13.37
-16.61
*ST皇台
75.00
50.92
77.53
30.55
68.84
443.55
-76.15
15.31
迎驾贡酒
64.36
3.43
72.07
4.91
24.66
2.33
30.30
-0.20
表3 ：各价格带白酒2019-2020Q1费用情况一览资料来源：VWND数据库，财信证券
档次
公司名称
2019销售 费用率 (%)
2019同比 变化 (pct.)
2020Q1 销
售费用率 (%)
2020Q1 同
比变化
(pct.)
2019管理 费用率 (%)
2019同比 变化 (pct.)
2020Q1 管
理费用率
(%)
2020Q1 同
比变化
(pct.)
高端
贵州
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