融券卖出“高位高换手”标的.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 负面信号：高位高换手5 \o Current Document 沪深300中的负面选股效果 5 \o Current Document 中证500、创业板指中的负面选股效果7 \o Current Document 在融券标的中的负面选股效果10 \o Current Document 融券市场概况11 \o Current Document 高位高换手：两融标的中的负面选股效果 12 \o Current Document 实务：考虑券源流动性、杠杆与融券利息等 15 \o Current Document 券源流动性15 \o Current Document 行业中性16 \o Current Document 杠杆与融券利息18 \o Current Document 长江证券专项融券业务19总结20 图表目录图1：高位高换手组合、高换手组合和高涨跌幅组合和沪深300指数的单位净值曲线7 图2：高位高换手组合、高换手组合和高涨跌幅组合和中证500指数的单位净值曲线8图3：高位高换手组合、高换手组合和高涨跌幅组合和创业板指数的单位净值曲线 10 图4：两融余额的变动情况(单位：亿元)12图5：信用账户户数的变化(单位：户)12 图6：融券标的数量的变化，以及其中融券余额不为零的标的数量和占比13图7：存在融券余额的标的对上证50、沪深300、中证500及其他的覆盖情况 13 图8：目前沪深300成分股的融券余额占融券余额总额的约55%14图9：融券卖出额、融券余额、流通市值之间的相关系数 15 图10：对冲收益单位净值(至2020.10.30) 16图11：对冲收益单位净值(至2020.10.30) 17 图12：行业中性前后对冲单位净值比照17图13：杠杆率和最终收益率随预留现金比例的变化情况 19 图14：长江证券专项融券业务流程 19表1：高位高换手具有显著负面选股效果5 表2：单独按换手率分组 5表3：单独按涨跌幅分组6 表4：高换手和高涨跌幅结合起来稳定性更高6表5：在中证500中同样有显著负面效果 7 表6：在创业板指中同样有显著负面效果7 图4:两融余额的变动情况（单位：亿元）1.20025,000 1,00020,000 80015,000 60010,000 4005,000 20000 10-03 10-11 11-07 12-03 12-11 13-07 14-03 14-11 15-07 16-03 16-11 17-07 18-03 18-11 19-07 20*03融券余额（左轴）融资余额（右轴） 资料来源：Wind, 图5是2011年以来信用账户户数的变化。2015年以前个人信用账户户数的增速要高于 机构户；2015年下半年之后，个人信用账户的增速较为缓慢，而机构户户数迎来了大 幅增长。如同近年来A股市场逐步机构化一般，两融业务的机构化时代或正在到来，未 来或将是一个更加成熟的两融市场。 图5:信用账户户数的变化（单位：户）35,000 8,000,00030,000 7.000,000 25,000 5,000,00020,000 4,000,00015,0003,000,000 10,0002,000,000 5,000 1,000,00000 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15X）1 15-07 1601 16^）7 17-01 17-07 18-01 1807 19-01 19-07 20-01 20X）7信用期末账户投资者数:个人（左轴）信用期末账户投资者数:机构（右轴） 资料来源：Wind, 高位高换手：两融标的中的负面选股效果 我们将测试范围限定在融券标的中融券余额不为零的标的中。图6是2010年以来融券 标的数量的变化，以及其中融券余额不为零的标的数量及占比，目前融券余额不为零的 标的数量约为1600只左右，数量占比约为86%。 图6:融券标的数量的变化，以及其中融券余额不为零的标的数量和占比120% 120% 120%2000 120% 1600100% 1000 800 600 400 00% 10-03 1009 11-03 11-09 12-03 12-09 13-03 13-09 14-03 14 09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18 09 19-03 19 09 20-03 20 09占比（右轴）融券标的数量（左轴）存在融券余额的标的数量（左轴） 资料来源:Wind, 在这些存在融券余额的标的中，目前对上证50、沪深3