能源金属篇：更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛.docxVIP

2022 年展望：更加陡峭的增长曲线下，看好资源端溢价 锂方面：锂价有望长期高位，看好未来板块估值的修复，看好大圆柱电池放量带来的氢氧化锂需求高增。从供应端来看，2022 年供应增量大局已定，并且全球锂资源多被长单锁定，全球优质锂原料预计将仍然稀缺。同时锂精矿拍卖价格连创历史新高，产业链利润快速转移至上游，看好上下游一体化的企业。展望未来，考虑到电池厂及中游正极材料企业积极的扩张计划及保供要求，上游现有的资本开支难以及时满足供应，锂精矿价格有望继续突破新高，锂盐价格预期继续上调，锂价有望走出长牛。同时需求端来看，大圆柱电池放量在即，未来氢氧化锂需求有望高增。 钴方面：供应端扰动预计对价格上涨的推动将边际减弱，但将形成对价格的支 撑。短期钴因为需求承压，价格中枢回落，但我们认为随着下半年消费电子旺季带 来，以及钴价格下移带来的三元电池成本下降，高需求弹性下钴价格中枢有望企稳。我们看好钴在消费电子、以及三元电池中的不可替代性，未来钴需求仍有望长周期 增长。 镍供需来看，下半年印尼镍铁继续大量投产，而不锈钢需求增长较缓，镍铁过 剩压力加大；高冰镍和湿法中间品产能爬坡接近尾声，新产能预计三季度后期投产，后续供应压力或有所缓解，需求端，随着大电池的应用以及新能源车需求复苏，硫 酸镍需求将走强，硫酸镍采用电解镍比例或有所提升，硫酸镍供需仍然偏紧，拐点 仍然需要等待。镍价方面，美联储加息，市场情绪较弱，对镍价形成抑制，基本面 来看，我们认为镍产品结构性矛盾虽有所缓解，但仍在演绎，价差仍然较高，新能 源车市场回暖以及高镍化加速，硫酸镍需求走强，而高冰镍和湿法中间品，以及高 冰镍至硫酸镍产能，或较难匹配需求的增速，缺口或仍在，镍价拐点需耐心等待， 预计 4 季度后期，拐点或将出现。 稀土：稀土行业供需两旺，价格有望维持高位。供给端：国内稀土配额根据需求稳步增长，海外矿山短期难有增量。为了匹配日趋增加的需求，国内 2021 第二批和 2022 年第一批指标增速均保持 20%的快速增长，预计未来的稀土开采分离指标增速或将维持 20%的中枢增速。需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花。双碳政策推动下，采用更节能的稀土永磁电机为大势所趋，新能源汽车和节能电机正迎来快速发展的黄金期，将大幅拉动稀土磁材的需求。我们预计全球镨钕氧化物 2022 年供需缺口达 6767 吨，供需缺口比例为 8.3%。 锂：价格中枢有望长期高位，看好氢氧化锂需求高增 供给：2022 年增量大局已定，资源端溢价凸显 2022Q1 回顾：锂资源放量低预期、海外锂价上涨序幕开启 回顾 2022Q1，即使全球锂资源供应紧张、价格高位，但是海外锂资源放量仍然低于预期，西澳锂矿、南美盐湖均出现不同程度产销量下滑，使得今年锂资源供应愈发紧张。 西澳锂矿：技改、劳工短缺、疫情影响生产，销量环比下滑。（1）产销量： 2022Q1 西澳在产矿山合计生产 50 万吨锂精矿，环比基本持平；合计销售锂精矿48 万吨（假设Greenbushes 产销率100%），环比减少13.6%。 （2）原因：澳洲疫情管控下西澳劳工短缺，同时疫情也导致了发货的延迟，此外复产项目的采矿回收率不及预期、技改项目进展不及预期也影响了生产。销量环比下降受 PLS 的 2 万吨锂精矿延迟装运影响，该部分销量将在二季度确认，剔除该部分影响，二季度销量环比持平。 图 1：澳洲新兴资源商产销量（干吨，不含泰利森） 图 2：澳洲新兴资源商产销量（实物吨，不含泰利森） 350,000 300,000  350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 -  250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 17 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 澳洲锂精矿产量 实物吨 澳洲锂精矿销量 实物吨 澳洲锂精矿矿商库存 Wind Wind 南美盐湖：产销量分化，疫情影响仍存。南美盐湖 2022Q1 产量出现波动，雅保、SQM 产销量实现增长，Livent 和 Allkem 旗下 Olaroz 产销量小幅回落。其中 Olaroz 盐湖 2022Q1 碳酸锂产量为 2972 吨，环比减少 18%，销