散户贡献了美股多少交易.docxVIP

焦点讨论：个人投资者贡献了今年美股市场的多少交易？ 近期美股科技龙头股的剧烈波动引发了不少投资者对美股市场个人投资者参与度的关注。 这一担忧并非没有理由，前期美股科技龙头股涨幅过多过快、呈现拥挤和抱团交易特征，以 及近期突然和快速的下跌，都似乎有过多散户化交易导致投机性行为的影子。 这一担忧也并非没有可能，尽管美股是以机构为主导的市场，我们估算的居民直接持股 约为31% （《解析美股投资者结构与居民资产负债表》）;不过，疫情以来，为了应对疫情 对经济、就业和居民收入的巨大冲击，政府通过直接补贴、薪资保护计划以及失业救助 等方式的转移支付不仅完全抵消了居民部门因失业造成的工资性收入的损失、反而使得 可支配收入大幅增多，截至7月份的居民储蓄率仍高达17.8%；叠加在此期间大局部居民 均隔离在家，因此有一局部钱流入股市也并非没有可能。 那么，这其中有多少钱流入了股市？或者说此轮股市的反弹有多少是个人投资者贡献的？ 不同于美股的持股和仓位数据，美联储金融账户表提供了季度更新的详细拆分，而美股成 交数据一直那么没有比拟好的全局性数据。为了测算散户对于此轮市场反弹的成交贡献，我们 通过美国主要的零售交易平台、主要头部ETF基金的分投资者类型的资金流入、以 及融资融券规模等三个维度间接估算。具体而言，i. 疫情以来，美国五大交易平台佣金费用持续增加，二季度散户活跃度维持高位，成 交贡献约为16~17%o SEC在2019年末要求经纪交易商按季度公开披露其个人投资 者及机构投资者的相关交易信息（月度数据）I我们选取了美股5大零售交易平台 Robinhood、E-trade TD Ameritrade Charles Schwab 以及 Fidelity,并分别统计了 各机构月度交易订单产生的佣金及手续费（Net payment received）和每股7争收入（Net payment received per share）,进而可以计算出其隐含的成交量。年初至今，5大散户 交易平台月度佣金及手续费持续抬升，Robinhood和TD Ameritrade 3月末佣金及手 续费较2月末的环比增速达73.9%和55.7%,而最新公布的6月末数据相比5月末的 涨幅同样达72.0%和40.7%o进一步看，如假设将5大零售交易平台月度隐含成交量与 美股市场整体成交量比照，可以得出散户成交量占比从1月的7.76%跳升至4月的 17.5%, 5~6月也依然维持高位，成交占比达15.9%和17.4%。这一水平和Bloomberg Intelligence估算的19.5%的比例也基本一致。 这一水平相比历史正常水平也有明显攀升。由于上文中提到的SEC数据仅从2020 年开始，因此无法与较长的历史周期作比照，因此我们选择美股三大散户交易平台 的日均交易收益（DARTs）作为参考，这一水平从2019年四季度末的约150万美元 跃升至二季度的约600万美元。此外，Bloomberg Intelligence的估算也是如此。相比 做市商、对冲基金等机构投资者，美股个人投资者2010年以来一直处于10~15%的 区间，但2020年以来这一比例激增至19.5%Oii.投资顾问是底部以来加仓美股头部ETF的主要力量。如我们在《谁在加仓美股?》中 所分析的那样，相比机构和个股季度披露的投资者仓位变化，ETF有更为及时更新 的日度资金流向和投资者仓位数据，因此可以作为一个观测的近似代表，当然必须 要说明的是，仅仅观察头部ETF无法反映市场全貌、必然会存在一定偏差。 通过观察AUM前20大的美股ETF在3月23日至今的投资者持仓情况，我们发现， 前20只美股ETF 3月底市场反弹以来增持规模最多的均为投资顾问（Investment Advisor,即相对更多面向高净值个人客户的理财和投资顾问），明显领先其他类型投资 者；其绝对增持规模达311亿美元，到达排名第二的银行客户近2倍左右。 iii.自有资金和融资余额均大幅增加°FIRNA统计的券商融资业务数据显示，截止7月， 客户自有资金（credit balance）和融资余额（debit balance）均大幅增加,尤其是客 户自有资金（超过4000亿美元），明显超出2008年以来过去10年的正常水平（3500 亿美元左右）。由于直接的融资通常被认为更多涉及个人交易账户，因此这一规模的 增加也可以侧面反映个人投资者入市的热情。 综上，从多个维度的测算和印证可以发现，个人投资者确实参与了相当程度此轮市场的 反弹，而且活跃度相比此前明显抬升，因此在一定程度上可能放大了市场的涨跌。 20919-order-handling-data-schema 流动性：美股流入创两年半新高，信用债转为流出 图表39:过去一周，美国、欧洲、中国金融条件