永续债投资策略及风险识别.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .境内永续债发行扩容，境外收缩 4 \o Current Document 境内银行永续债发行加速，出于银行资本补充需要4 \o Current Document 银行、建筑装饰和公用事业永续债发行量大4 \o Current Document 13债券及主体评级中AAA占70%,国企发行占比大6 \o Current Document 境内永续债期限特征及利率分布 6 \o Current Document .永续债的风险识别8 \o Current Document 赎回、展期与票面利率调整风险8 \o Current Document 2.2利息递延风险8 \o Current Document 2.3展期及利息递延风险发生的具体原因 9 \o Current Document 3.投资建议10 图表目录44556 图表目录 4 4 5 5 6 6 7 7 7 7 息内永续债利率期限（％） B内永续债平均利率（％） |永续债信用利差收窄…… 见模（亿元）永续债发行规模（％） 永续债发行占比（％） （金额：万亿元）…一 吉构（数量：只）… 永续债发行行业分布（％）（2020年截止时间8月10日）永续债展期之后利率变动 永续债利率延递支付 .境内永续债发行扩容，境外收缩境内银行永续债发行加速，出于银行资本补充需要 境外永续债发行下降，境内永续债发行今年预计至少与去年相当；作为银行资本金 的重要补充，银行永续债将增加。截至2020年8月10 口，中资企业在境内外发行永续 债2206只，规模3.96万亿元。其中，境内永续债发行2037只，金额3.80万亿元，占信 用债发行的比重为3.52%；境外发行永续债169只，规模1576.66亿元。近年来，境内永 续债发行加速，2019年、2020年（截至8月份），发行规模分别为1.24万亿元、7708.1 亿元，近两年的发行规模到达历年累计发行额的52.9%。作为银行资本金的重要补充，银 行永续债发行预计年内规模将大幅增加。预计2020年境内永续债的发行规模至少与去年 相当，境外永续债仍然呈下降趋势。 境内永续债发行规模（亿元）资料来源：W/ND,长城证券研究所（2020年截止时间为8月/00,下同） 图1 ： 境外永续债发行规模（亿元）资料来源：W/ND长城证券研究所 图2 : 银行、建筑装饰和公用事业永续债发行量大 国内永续债发行金额最大的行业为银行、建筑装饰、公用事业。2019年三行业占比分别 为24.4%、15%、13.2%。2019年永续债会计新规发布后，银行永续债发行速度明显提升， 2019年及2020年发行金额分别到达5696亿元、3396亿元，占境内永续债总规模的比重 分别到达46.7%、44.6%。银行永续债市场份额上升，主因今年央行货币政策直达性，很 多中小银行资本充足率下降，而银行永续债是中小银行重要的资本补充手段之一。 受益于央行货币政策的直达性和针对中小银行的精准措施，城商行永续债发行加速。从 发行银行所有制类型来看，国有商业银行发行额比重一直居于首位，其次是股份制银行。 截至2020年8月10日,国有商业银行永续债发行比重从2019年的56%提升至2020年 的60%；股份制银行比重由41%下降至23%。城商行永续债发行规模与比重均大幅提升， 发行规模由2019年的146亿元增长至2020年的496亿元，份额由2019年的3%提升至 2020年的15%。此外，民营银行与农商行开始发行永续债，随着中小行补充资本的需求 提升，预计中小行永续债增速提高。 表1 : 永续债发行行业分布（% ） （ 2020年截止时间8月10日） 辗息2019年商业银行永续债发行规模（％ ）年商业银行永续债发行占比(%)■民营银行■股份制商业银行城市商业银行国 辗息2019年商业银行永续债发行规模（％ ） 年商业银行永续债发行占比 (%) ■民营银行 ■股份制商业银行 城市商业银行 国有商业银行 金融租赁公司 农商行 民营银行 股份制商业银行 城市商业银行 国有商业银行 金融租赁公司 农商行 资料来源：W/ND,长城证券研究所 资料来源：W/ND,长城证券研究所 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 有色金属 0.0% 9.1% 4.2% 2.8% 2.9% 1.7% 2.0% 0.9% 公用事业 30.3% 29.1% 7.1% 7.7% 12.6% 14.1% 14.1% 14.8% 建筑装饰 0.0% 18.1% 15.0% 20.2% 21.6% 23.8% 10.8% 9.5% 商业贸易 0.0% 13.3% 10.1%