A股策略聚焦：预期寻底，猫冬防御.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 12月四大预期难见底，但市场底线依然明确1 \o Current Document 经济下行和通胀上行的预期难见底1 \o Current Document 政策谋定而后动，12月预计转向稳定和托底，难超预期2 \o Current Document 流动性宽松预期边际上减弱3 \o Current Document 中美博弈复杂化，外部风险预期上升4 \o Current Document 市场底线依旧明确，2700?2800是空间上的最正确定投区域5〃股调整期仍未结束 5 \o Current Document 历史经验看，机构行为在岁末趋于保守，前期盈利放大处置效应5 \o Current Document 当前“抱团”股调整仍在途中6 \o Current Document 投资策略：猫冬10 \o Current Document 风险因素11 图1： 10月中旬以来钢价持续回暖 1图2：钢材社会库存却不断下滑1 图3：社融（新增信贷+非标+债券）的增长领先PMI4个季度 2图4： 11月猪肉批发价相比10月末回落近20%2 图5：但2020Q1通胀预期仍在上升2图6： 9月份以来IPO提速4 图7： 9月份以来重要股东减持市值维持高位（以公告日计算）4图8：目前股权质押市值针对指数不同点位，对应疑似平仓风险市值 5 图9：偏股型基金仓位与上证指数 6图10：主动型公募基金近2个月平均仓位和每周净变动7 图11：股票策略私募基金的平均仓位首次降至50%以下7图12：公募基金持仓市值前20的中信二级行业■根据2019年三季报统计7 图13：普通股票型+偏股混合型公募基金每年超额收益及份额变化8图14：本周涨幅前20的公募重仓股分布■按中信一级行业8 图15： 2019年以来配置型外资累计净流入1961.8亿元 9图16：本轮MSCI扩容主动配置型资金的流入也明显偏少9 表格目录表1：近6年来11月?12月变化6 表2：分季度赎回量占全年份额变化比重（负数代表当季净申购） 8表3： 2019年11月22-29日沪深港通持仓行业变化与标的行业涨跌幅10 表4： 12月金股推荐11入也明显偏少。截至11月21日，我们测算2019年配置型外资净流入约1961.8亿人民 币，净流入规模前5的中信一级行业分别为医药（322.6亿）、银行（294.0亿）、家电（237.0 亿）、非银行金融（158.1亿）、房地产（126.8亿）。我们将外资拆分为被动型外资、主动型外 资和为外资，那么11月这一轮MSCI纳入因子提升过程中，主动型外资参与度明显降低。 具体来看，2019年1月2日至11月7日，主动型外资累计净买入规模是被动型外资的 3.5倍；而11月8日宣布纳入名单至11月25日MSCI扩容前一日，主动型外资累计净买 入仅为被动型外资的50%；如果包含11月26日纳入当天的净流入，这一比例降至33.7%, 可见主动资金流入明显放缓。 图15： 2019年以来配置型外资累计净流入1961.8亿元外资配置型资金 2500「亿元 2000 -，二 ，二S5CM -0T68Q -60—6 Loe - -80—6 Loe L 66 Loe 厂 -90—6 Loe -36 Loe ~ 廿。，6 Loe I g6we L -20—6 Loe - - --lo—6 Loe o o o o o o o 5 0 5 ，二 ，二S5CM -0T68Q -60—6 Loe - -80—6 Loe L 66 Loe 厂 -90—6 Loe -36 Loe ~ 廿。，6 Loe I g6we L -20—6 Loe - - --lo—6 Loe o o o o o o o 5 0 5 资料来源：Wind,测算（截至2019年11月21 0）图16：本轮MSCI扩容主动配置型资金的流入也明显偏少 两类外资累计净流入规模（亿元） 被动型外资（测算）伪外资（测算）主动型外资（测算）北向资金累计流入（实际）646.47 41 46.74 2400.0 r350.0 -300.0 ?250.0 -200.0 ?二、683■ LI76O7aLI76OXJee/LI76oeR/LL/6O。oe/LL/6oe6L二 被动型外资（测算） 伪外资（测算） 主动型外资（测算） 北向资金累计流入（实际） 64 6.4 7 4 1 4 6.7 4 2 400.0 r 350.0 - 300.0 ? 250.0 - 200.0 ? 二、683 ■ LI76O7 aLI76OXJ ee/LI76oe R/LL/6O。 oe/LL/6oe 6L二 I76OC 8L、LI76oe