【华泰金工】行业轮动系列之11：基于投入产出表的产业链分析.pdfVIP

证券研究报告 金工研究/深度研究 2019 年12月23 日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 基于投入产出表的产业链分析 研究员 0755 linxiaoming@ ——华泰行业轮动系列报告之十一 李聪 执业证书编号：S0570519080001 研究员 01056793938 本文实证了一套基于投入产出表进行产业链定量分析的思路 licong@ 本文以历年中国投入产出表为分析工具，进行产业链梳理：1、将国家统计 刘志成 执业证书编号：S0570518080005 局公布的部门投入产出表转换成一级行业投入产出表；2、基于感应度系数、 研究员 010 影响力系数、上游度系数等分析工具，定量评估各行业在产业链上、中、 liuzhicheng@ 下游的位置；3、从上游行业出发，挖掘细分产业链条，得到石化、制造业、 王佳星 010 农林牧渔三条主要的国民经济产业链；4 、纵向比较不同年度间的产业链结 联系人 wangjiaxing@ 构变迁，分析并展望国民经济各行业的地位变化；5、沿着产业链上下游探 索股价之间是否存在传导关系。结论表明，产业链分析结果对于短期股价 相关研究 联动指示意义有限，但对于中长期的行业配置提供了一些有价值的思路。 1 《金工: 遗传规划在 CTA 信号挖掘中的应 用》2019.11 基于投入产出表进行产业链上下游划分 2 《金工: 市场弱有效性检验与择时战场选 投入产出技术中有多种系数可用于刻画行业关联关系，本报告选用了四类 择》2019.11 指标作为判断依据，进行产业链上下游划分，包括：影响力系数 （某行业 3 《金工: 风险预算模型如何度量风险更有 单位最终产品对国民经济的拉动作用）、感应度系数（某行业单位最初投入 效》2019.11 对国民经济的推动作用）、APL 系数（某行业发生变化后对其他行业产出造 成影响经过的平均轮次）、上游度系数（某行业产品在达到最终需求前需经 历的生产阶段数目）。上下游划分结果如下：上游包括有色金属、煤炭、石 油石化、农林牧渔4 个行业；中游包括钢铁、基础化工、机械、电力设备 等9 个行业；下游包括计算机、通信、医药、家电、食品饮料等11 个行业。 基于投入产出表梳理细分产业链：石化、制造业、农林牧渔三条产业链 得到产业链上下游划分方式后，可以进一步梳理细分产业链条，步骤如下： 1、采用行业关联度矩阵（元素值越大，表明行业间联系越紧密）对 APL 矩阵（某行业发生变化后对其他行业产出造成影响经过的平均轮次）进行 稀疏化处理，仅保留联系紧密的关联关系；2、从上游石油石化、煤炭、有 色金属、农林牧渔四个行业出发，筛选具备强直接联系的行业关联关系（关 联度系数大于0.1，APL 系数小于3），最终得到了国民经济中三条主要的 产业链：石化产业链、制造业产业链、农业产业链，这三条产业链互有关 联，包括了国民经济主要行业部门并反映了国民经济运行模式。 探索产业链结构变迁：不断加长的产业链与长期看好的新兴主导产业 纵向比较 2002 年至今不同年度的产业链结构变迁，分析并展望国民经济