计算机行业2022年投资策略分析报告：技术变革，产业景气.pdf

证券研究报告| 行业深度报告 信息技术 | 计算机 报告日期：2022年6月27 日 御技术变革之风，乘产业景气之势 ——计算机2022年中期策略报告 2022.6.27 - 1 - 要点概览 • 基于历史行情复盘，我们从技术变革和细分景气度两个角度发掘潜在投资机会。通过对2005年至今计算机行情的深度复 盘，我们可以总结出计算机的两类超额收益投资机会：技术变革驱动型、细分景气度驱动型。另外，计算机主要的生产 资料是人，我们提出 “计算机企业的人效成长曲线”，结合企业员工数量和人均毛利的变化，可对企业所处发展阶段及 净利润趋势有更好的把握。从技术变革的角度，我们梳理出计算机产业云计算-大数据-人工智能的技术发展路线，当前 还处在云计算进一步渗透阶段，车这一终端的智能化进程正在加速推进。从细分景气度的角度，数字经济上升为国家战 略，工业互联网和数字政府是 《“十四五”数字经济发展规划》有明确量化目标的两个方向；电网5年规划投入明确，清 洁化、智能化的迫切改造都提出了新的IT需求；证券IT在强支付能力下游的保障下持续景气，预计将进入人效收获期。 • 技术变革角度：云计算SaaS、智能驾驶。云计算技术切实地为软件企业打开了净利率提升的空间：1 ）有垄断性质的工具 型SaaS具备订阅涨价能力；2 ）云模式下产品研发效率高于本地部署模式；3）订阅续费模式下，交叉销售/二次销售边际 成本降低；4 ）云转型后产品灵活性提升，叠加PaaS平台等能降低定制化成本。不少海外SaaS企业已经进入收入利润双升 阶段，净利率稳步提升，国内SaaS类企业个别已出现净利率提升，商业模式的优势依旧吸引产业如火如荼推进。随着自 动驾驶芯片、激光 等硬件的技术成熟，汽车智能化已从智能座舱时代进入自动驾驶时代，软硬解耦是大势所趋。汽 车软件在产业链中的价值和地位日渐提升，从汽车功能的实现工具变成定义汽车功能的平台，汽车软件服务商变为整车 制造商的新型软件合作伙伴，共同深度主导汽车整车制造流程中的电子电气架构设计、软件系统架构设计、系统集成、 核心算法研究和基础软件开发等环节，汽车软件服务商的角色与定位将得到提高。 • 细分景气度角度：数字经济 （工业互联网数字政府）、电网IT、证券IT。数字经济是板块当前最重要的国家战略方向， 工业互联网和数字政府是 《“十四五”数字经济发展规划》中有明确量化目标的两个方向，年初以来持续落地相关具体 政策，工业互联网也是产业数字化转型升级的必经之路。在 “双碳”承诺提出的大背景下，我国电力能源行业向清洁化 和智能化方向快速发展，这过程中诸多环节都对电网IT提出新的需求：电源侧 （发电）因新能源高比例渗透带来随机性 和大幅波动；电网侧 （输、变、配电）数字化转型需要数据采集的深度下沉，IOT设备大幅增加，随机冲击性负荷大规模 - 2 - 要点概览 • 接入等都对电网的平衡协调调度能力提出新的挑战；用户侧 （用电）完善分时电价，改善电力供需矛盾等痛点需求。证 券IT是计算机板块内为数不多的具有长期配置价值的细分行业，此前较长时间的估值回调已为市场提供了较好的长期配 置机会，当前监管政策红利，证券业差异化竞争需求，资管行业发展，金融信创以及技术变革都为证券IT提供了新的成 长机遇。 • 投资建议：我们结合人效指标的变化梳理分析了相关细分领域标的，技术变革角度，云计算SaaS重点推荐：金山办公、 广联达；智能驾驶重点推荐：中科创达，建议关注四维图新、光庭信息、德赛西威 （招商汽车）。细分景气度的角度， 工业互联网重点推荐：中控技术、用友网络、龙软科技；数字政府重点建议关注新点软件、美亚柏科、开普云等；细分 子领域内生需求景气度高的主要是电网IT和证券IT，电网IT重点推荐南网科技 （电新联合覆盖），建议关注朗新科技； 证券IT重点推荐：恒生电子、中科曙光、顶点软件。 • 风险提示：产业技术创新不达预期；企业自身技术迭代落后及人才流失风