量化投资月报：7月观点，成长短期承压.pdfVIP

金工研究 7 月大盘观点：成长短期承压，大盘回归震荡格局 当下市场总体处于“市场底”向“盈利底”过渡阶段，五月份和六月份的反弹更多反映了 交易情绪上的修复。情绪上的反弹能否继续延续，也需要更多基本面数据的确认。正如我 们认为三四月份外部对大盘的扰动是暂时性因素，五六月份市场的反弹也需要进一步等待 基本面数据的验证。我们认为下半年开始至中报数据披露前市场可能会维持震荡格局： 首先，4 月末反弹至今的龙头行业汽车已经拥挤，换手率和短期动量已经达到过去五年高位。 龙头板块的拥挤意味着本轮情绪修复带动的成长股反弹已经触及到局部高位，后续继续上 涨的空间也逐渐压缩。在成长承压的条件下，大盘继续维持五六月份表现的难度较大。 其次，我们预计市场“盈利底”在今年Q4 或是在明年Q1 左右。当下的市场尚未完全具备 戴维斯双击的反转条件，后续还需要进一步确认企业生产修复情况，从反弹到反转的切换 需要基本面配合。具体来说： 1. 目前基钦周期正处于下行阶段，按滤波外推预计底部在今年Q4 或是在明年Q1。本轮 全球股市回调以及国内的景气下行周期和实体经济基钦周期保持同步。近几月全球股市大 幅下跌，可能会对A 股情绪产生一定的负面影响。 2. 从宏观因子来看，增长领先指标目前还未触底，主要中观工业品产量、货物周转量、 税收收入等数据尚未恢复。我们在报告《行业配置策略：投资时钟视角》（2021-07-06）中 有过相关统计，增长领先因子大体领先于 PMI 序列4-5 月左右。当下增长领先因子还未触 底反弹，PMI 指标的低位可能在Q4 出现。 3. 最后从全市场改进杜邦拆解视角来看，一季度企业杠杆率明显下降，经营状况收缩。 全市场非金融行业净财务杠杆还处于底部，且往往先于盈利底部半年到一年左右。二季度 需要关注微观层面上企业杠杆率是否有明显改善，进一步确定盈利拐点。 对于市场风格的影响上，我们认为成长方向长期利好的宏观背景仍在，特别是其中景气度 较高的电新产业链以及国防军工等方向。成长方向本轮反弹也更多是交易情绪修复的因素， 只是现在盈利底部尚未出现，而且部分成长行业交易过于拥挤，可能需要配合基本面数据 的改善来进一步获得上涨动力。推荐短期降低在成长板块的偏配，在稳增长、消费板块上 适当提高比重，或是关注成长板块内中报预期盈利较为稳定的行业。 4 金工研究 汽车行业拥挤度较高，成长板块走势或整体承压 五六月份股市的快速反弹让各行业收益分布呈现鲜明的反转特征。以4 月27 日分界来看行 业间的表现完全相反，年初至4 月末市场中煤炭、大金融、传统基建板块占优，不过5 月 份之后成长和中游制造板块反弹幅度较大。 从量价特征上看本轮反弹行情的龙头汽车板块已经比较拥挤，我们从四个主要指标来表征 行业指数当下的拥挤状况：20 日换手率平均值、120 日换手率乖离度、40 日超额收益动量、 40 日超额收益乖离度，四个指标过去五年分位数越高意味着行业指数越拥挤。从最新统计 数据来看，汽车和机械行业明显处于较为拥挤状态。