巴菲特的信分析和总结.docxVIP

《伯克夏股份有限公司－－1988 年董事长致股东信》－－巴菲特 BERKSHIRE HATHAWAY INC. 伯克夏海瑟崴股份有限公司 致所有股东: 本公司 1988 年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了20.0%，而过去 24 年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从 19 元成长到现在的 2,974 美元，年复合成长率约为 23.0%。 在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值，它代表着我们旗下企业组成份子到底值多少钱？这个数字绝对是个估计数，根据我们内部的估算，目前 Berkshire 真实的价值已大幅超越其帐面价值， 过去 24 年以来，企业价值成长的速度一直要比帐面价值成长的幅度要高 一点，但在 1988 年情况有点不同，后者增加的幅度略高于前者。 过去 Berkshire 真实与帐面价值成长的背景，与现在有很大的不同， 若搞不清楚其间的差异，就好象是一位棒球教练在判断高龄 42 岁的中外野手未来潜力时，以他一生的平均打击率作为判断依据。 今日我们所面临不利的因素主要有︰(1)目前的股票市场过热，股价 相对偏高(2)企业投资利益的税负过高(3)企业被购并的价格偏高(4) Berkshire 主要三大投资事业(约占本公司净值的一半) 资本城/ABC、GEICO 汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不若以往，虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产，但以目前的股价来看，他们向 上成长的潜力相对有限。 然而我们面对的主要问题还是不断增加的资金规模，先前各位也听过类似的说明，不过这个问题就好象是一个人的身体健康与年纪的关系一样，随着时间的流逝，问题也越严重，(当然在这种情况下，我们是希望这个问题越严重越好)四年前我曾告诉各位若在未来十年，Berkshire 想要每年维持 15%的报酬，我们总共约要有 39 亿美元的获利，时至今日， 这个数字暴增到 103 亿美元，对查理与我来说，这实在是无法承担之重， (当然若这个数字事后发现真的过大，大家或许会在以后的报告中，查理可能会另外个别署名资深合伙人)虽然资金规模会影响到最后的投资报 酬率，但同时我们也拥有另外一项以前没有的优势，过去我们大部分的资金都被绑在没有多大经济效益的纺织事业之上，如今部份的资金已转移到一些相当不错的事业。 去年我将他们取名叫做七个圣徒;水牛城日报、费区海默、寇比吸尘器、 内布拉斯加家具量贩店、史考特费兹制造集团、喜斯糖果及世界百科全书等，今年七圣徒持续向前迈进，大家可以发现以历史投资成本的角度来看，他们的投资报酬实在是惊人，没有依靠财务杠杆，平均股东权益报酬率高达 67%。 虽然其中一部分的企业本身就是属于强势的企业，但优良的管理却是绝 对必要的条件，查理跟我唯一可以做的就是让他们放手去干。根据我个人的判断，这些企业总的来说，应该还会持续有好的表现，我们想要在往后年度继续维持 15%报酬率的目标，绝对需要他们的支持，唯一的关 键在于查理跟我是否能够有效地运用他们所贡献出来源源不绝的资金。在这点我们做出了一个正确的决定，那就是买下位于奥玛哈 Borsheim 珠宝 80%的股权，这项购并案会在后面说明，与我们当初的预期相符， 一家优秀的企业由我们所欣赏且信任的人来经营，今年有一个好的开始。 会计原则变动 1988 年开始有一项重要的会计原则变动开始适用，展望 1990 年还会有一项变动，当经济现况没有改变，但会计帐面却必须将数字搬来搬去， 我们一定会花一番工夫讨论一下影响层面。 首先我习惯性的提出拒绝声明，虽然一般公认会计原则确有缺点，但 我却必须坦承没有能力重新订出一套新的规则，虽然这套原则确有其先天性的限制，却不必就此废除，CEO 大可以也应该将一般公认会计原则当作是对股东与债权人尽告知义务的开始而非结束；若他们只是提供阳春的财务报表，却没有附上经营分析所必要的关键讯息，部门经理人会发现会被总经理修理的很惨，同样的母公司的总经理是不是也应该向他的老板，也就是公司股东所有人，报告必要有用的信息。 真正需要的是资料#0;不管是一般公认、非一般公认或是一般公认以 外，可以帮助财务报表使用者可以了解三个问题︰(1)这家公司大概价值 多少?(2)它达到未来目标的可能性有多大?(3)在现有条件下，经理人的工作表现如何? 大部分的情况下，简单的财务数字并不能回答以上的问题，商业世界 实在很难用一套简单的规则有效地来解释企业的经济实质状况，尤其是 像 Berkshire 这种由许多各种不同产业组成集团。 更复杂的是许多管理阶层不把一般公认会计原则当作是应该达到的 标准，而是应该要克服的阻碍，且大多数的会计师也心甘情愿给予协助， 当客户问到二加二等于几?配合的会计师可能会回答︰「那要看你想要多少?」即使是诚实且正直的管理阶层有