如何评价基金的调整能力.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 行业配置和个股选择4 基金的超额收益来源4 行业和个股之间分化显著5 公募FOF青睐基金的特征 7 \o Current Document 基金调整能力的刻画9 复制个股因子10 利用季报持仓10 不利用季报持仓12 复制行业因子15 \o Current Document FOF策略组合的构建17 常见的选基因子 17 复制持仓因子的有效性18 综合选基因子19 FOF策略组合20 \o Current Document 风险提示22 2.1复制个股因子 复制个股收益是指按期初的权重持有组合内所有股票而不做任何调 整一直持有至期末的收益，如果在此期间基金的实际净值涨跌与复制 持仓个股收益有所差异，那么说明基金可能在行业配置、个股组合等方 面进行了相应的调整；收益差的绝对值大小可以表示基金相对于期初 组合个股的偏离程度，收益差大体上能够反映基金的调整能力，我们 将这种收益差定义为复制个股因子。具体说明如下： 复制个股因子二基金的实际收益一基金模拟持仓个股收益 基金的实际收益：区间复权单位净值增长率 基金模拟持仓个股收益：复制基金期初的持仓个股计算的收益率 对于基金的持仓，可利用的信息包括基金的季报、半年报和年报，李 报只披露前十大持仓信息（滞后15个工作日），半年报和年报披露全 部的持仓信息（分别滞后2个月和3个月）；在计算基金的收益差时 我们分别利对利用季报持仓和不利用季报持仓信息两种情况进行了 计算，计算的基金样本为市场上的全部主动股基，同时在计算时剔除 了规模在2亿以下的主动股基。 利用季报持仓 利用季报的前十大重仓股、中报和年报全部持仓计算季度收益差，考 察复制个股因子对基金未来收益率的预测能力。具体的，在一季报和 三季报时根据基金的前十大重仓股计算一季度末至二季度末、三季度 末至四季度末的收益差，在计算时将前十大持仓个股的权重进行归一 化，然后根据基金的季度仓位对权重进行调整；在中报和年报根据披 露的全部持仓计算二季度末至三季度末、上一年四季度末至一季度末 的收益差。 计算复制个股因子与未来三个月基金收益率之间的秩相关系数，可以 发现2010年6月以来复制个股因子与基金未来收益率之间存在正向 的相关关系,RankIC的均值为6.12%,年化RankICIR为1.34。 我们将复制个股因子从小到大排序分5组，从复制个股因子的分组单 调性来看，分组单调性较为显著，组1的年化超额为4.48%,组5的 年化超额为7.74%;因子的值越大，年化超额越高。 图表12: 复制个股因子的RankIC序列（利用 图表13: 复制个股因子分5组的年化超额（利 季报） 用季报）。、二0、90、0z 。、二 0、90、0z 00、。川 on 0、80、6一 0、0\8L - 。、？、二 二 0X0、二 0、60、9一 。、寸0、9一 0、二、9一 。、90、9一 0:0、巴 0、80、寸一 0、80、寸一 0、0\co_ o、so、$2 o/LO/e- 0、60、二 0、二、0. 0、90、2 。、二0、90、0z 00、。川 on 0、80、6一 。、二 0、90、0z 00、。川 on 0、80、6一 0、0\8L - 。、？、二 二 0X0、二 0、60、9一 。、寸0、9一 0、二、9一 。、90、9一 0:0、巴 0、80、寸一 0、80、寸一 0、0\co_ o、so、$2 o/LO/e- 0、60、二 0、二、0. 0、90、2 资料来源:Wind, 资料来源:Wind, 从复制个股因子的多空收益测试来看，多头组长期能够稳定的跑赢空 头组，2010年7月以来因子的多头组年化收益率为14.28%,空头组 年化收益率为11.01%,多空年化收益率为2.87%。 图表14:复制个股因子的多空净值表现比照（利用季报）6多头净值空头净值多空净值 1.80 1.601.401.201.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0. 80 0.60 32 10 / / / X / / / / / / /? Z 2 4 封◎心、 资料来源:Wind, 复制个股因子的构建是使用了过去8个季度的平均值，对于应该使用 多长的报告期数，我们对使用不同长度的期数进行敏感性测试。从测 试的结果来看，使用过去多期的平均值计算会比单期的效果要好，随 着使用期数的增加，因子的RankIC值和RankIC胜率有所增加，之后 又有所减少，使用期数不能太少也不宜过长。 图表15:使用不同期数对因子进行敏感性测试（利用季报）使用期数 RankIC 年化ICIR RankIC标准差 RankIC胜率 1期 4. 22 0.83 0. 102 63.3% 2期 4. 79