基本面能解释美债的方向非幅度.docxVIP

美国再通胀交易降温今年1-5月，再通胀交易曾不断发酵，典型表现在于经济复苏和通胀预期上行，大宗商品 和周期股领涨，小盘胜于大盘，美债收益率快速上行，通胀预期和实际利率交替成为美债 收益率的推动力。但自5月中下旬以来，再通胀交易开始降温，美元走强，大宗商品高位 回落，美债收益率大幅下行，成长重新跑赢周期。 对应到美债收益率层面，我们在7月12日的报告《通胀交易降温叠加技术因素》中对近 期美债和美元面临的技术逻辑进行了讨论。进一步地，从美国经济基本面的维度观察，近 期美债利率下行背后的基本面因素在于：一是经济修复预期下行，对应实际利率走低；二 是通胀预期回落，对应盈亏平衡通胀率下行。经济修复预期和通胀预期下行的背后，反映 了市场对于美国经济复苏放缓担忧有所升温。 图表1:美债收益率拆解 资料来源：Wind, 看数据：美国经济复苏动能放缓的担忧升温得益于大规模的财政刺激，维护了疫情期间美国居民资产负债表健康。也使得美国经济能 够在经历最短衰退之后快速复苏。尤其是今年3、4月份，投资者纷纷上调对美国经济的 预测。 但随后，经济修复动能放缓、通胀读数超预期成为当前美国经济的量价特征。今年2-4月， 伴随着经济封锁解除、疫苗接种推进，美国经济复苏经历了一波高峰，期间经济总量与价 格均以较快速度攀升，带动美债收益率快速上行，但5月之后，经济修复的量价开始出现 背离，经济修复动能放缓、通胀读数超预