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如何看待国债3%的约束? 上周债券市场情绪持续走暖，债券利率快速下行，十年期国债到期收益率上周二到周五 持续下行6.48bp,突破前低和3.1%关口。本周一、二债市情绪在突破关键点位后有所 收敛, 利率下行幅度有限，还没有演绎成势如破竹突破3.0%的趋势。昨日债券和人民币汇率携手 上涨，中债十年国债到期收益率下行2.5bp至3.06%。如果说上周债券市场的上 涨突破前低 是在大宗商品价格下跌、资金面维持宽松、货币政策收紧担忧消退推动的，那么面对下一个 利率关口 3.0%,债市是否能更进一步呢？我们认为3%的底部约束仍然较强，短期难以突破。 资金面正在起变化 资金面持续宽松超预期，长债利率持续下行。这一轮债市利率下行的核心因素之一就 是资金面的超预期宽松。在央行延续100亿元逆回购操作惯例、地方债发行节奏仍然偏慢 的背景下，税期也没有明显影响资金面延续平稳运行的趋势，银行间流动性总量维持充裕 水平，资金面的平稳成为债券市场继续走强的底气，长债利率持续下行创新低。 资金面持续偏松的原因较多。4月份以来，资金面始终维持平稳，在央行每日仅开展 100亿元逆回购操作、流动性缺口扩大的背景下，这一结果确实存在预期差。事后来看， 资金面之所以在缺少央行投放的情况下仍然维持平稳、，可能存在几个方面的原因：（1）央 行每日操作100亿元逆回购并没有收紧的意图；（2）银行加速发行同业存单，为政府债券