第九章流动性风险的计量.pptVIP

4.成交率（fill rate） 成交率指提交的订单中在该市场实际得到执行的比率。成交率包括三个指标： （1）市价订单和优于最佳买卖报价的限价订单即时成交的概率； （2）订单按照单一价格全部成交的比率； （3）订单部分执行时成交量占订单量的比率。 对成交率指标进行跨市场的比较非常困难，因为： （1）通常衡量的是边际成交率，即每新到达的一个订单得到成交的可能性，但事实上通常只能得到平均成交率数据（限价订单得到成交的比率）； （2）对劣于最佳买卖报价的限价订单而言，其成交率取决于限价订单的价格与买卖报价之间的偏差有多大。 第30页，共55页，编辑于2022年，星期一 5、换手率（turnover rate） 换手率也称交易周转率，是一个衡量证券持有时间的指标。换手率的计算公式有两种： （1）交易量（股数）除以总流通股数 （2）交易金额除以流通的市值。换手率的倒数即证券的持有期间。 换手率越大，则证券持有时间越短，流动性越大。 换手率指标考虑了流通股本大小的影响，但没有考虑价格变化的影响，因为在同等换手率的情况下，价格变化越小，则流动性越大。 基于交易量的流动性指标的主要缺点有两个方面： （1）忽略了价格变化的影响，而价格变化往往是衡量流动性的最主要的因素之一； （2）交易量大小与波动性有关，而后者又将妨碍市场的流动性。 第31页，共55页，编辑于2022年，星期一 三、价 量 结 合 法 为克服以买卖价差和单纯交易量方法衡量流动性的不足，一些学者发展了几个结合价格和交易量的衡量流动性的指标，主要有价格冲击模型和流动性比率法等。 第32页，共55页，编辑于2022年，星期一 （一）价格冲击模型（price impact model） 该模型主要衡量即时交易成本，即当前交易量对价格的影响程度。主要有以下几种模型： 1.市场深度模型。 （1） Kyle（1985）的市场深度模型 该模型用于分析净交易行为对价格变化的影响。该模型考察了买（卖）方发起的交易引起的价格上升（下跌），即价格变化与交易量所构成的曲线的斜率。计算方法是分析一个固定时间间隔（如5分钟、30分钟等）内的净交易量（买方发起的交易量与卖方发起的交易量之差）对价格变化的影响。该指标考虑到了大宗交易和系列交易情况，并考虑到了买卖价差的深度指标，为衡量市场流动性提供了一个相对完整的指标。该模型可表示为： 该模型的含义是：价格P是交易量y的函数，μ为证券的真实价值，λ为回归系数，D为市场深度，是λ的倒数。λ反映了价格对交易量的敏感度，λ越小，则价格对交易量越不敏感，交易量对价格的冲击越小，市场流动性越高；反之，λ越大，则交易量对价格的冲击越大，市场流动性越小。 第33页，共55页，编辑于2022年，星期一 （2）Engle和Lange（1997）模型 该模型衡量与特定价格相联系买方或卖方发起的超额交易（净交易量）。如果买方的超额交易量很小，但价格上升，则市场流动性（深度）较差；如果同样幅度的价格上涨与大量的买方超额交易相联系，则市场深度较大。反之，如果卖方的超额交易量很小，但价格下降，则市场流动性（深度）较差；如果同样幅度的价格下降与大量的卖方超额交易相联系，则市场深度较大。 Breen、Hodrick和Korajczyk（2000）也采取了类似的方法，并计算了每5分钟、30分钟间隔的相对净交易量（net turnover），即买方发起的交易量减去卖方发起的交易量后，除以已发行股份额。 第34页，共55页，编辑于2022年，星期一 2.Glostern-Harris交易成本模型 Glostern和Harris（1988）提出了一个基于交易成本的流动性衡量模型： ΔP是成交价的变化，t是时间，表示第t笔交易，t-1表示在t之前的一笔交易，qt为带正负号（表示买卖方向）的交易量，D为交易方向变量，yt为误差项。回归系数λ和ψ用于衡量交易成本，其中，ψ衡量总固定交易成本，λq衡量总可变交易成本，两者相加即总交易成本。ψ值越大，则价格变化越容易受到交易方向变化的影响；λ值越大，则价格越容易受带买卖方向的交易量的影响。也就是说，λ和ψ值越大时，则交易成本越高，流动性越低。 第35页，共55页，编辑于2022年，星期一 3.Hasbrouck的刺激反应函数（impulse response function） Hasbrouck（1991a, 1991b）推导出了报价与交易相关系数的VAR模型，并据以分析交易对价格的冲击和交易中的内幕信息含量。 第36页，共55页，编辑于2022年，星期一