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2022年化工行业发展现状及细分板块分析 一、年初以来油价大幅上行，影响化工行业整体盈利空间 （一）年初以来油价大幅上行，屡创 2008 年以来新高 2020 年疫情严重冲击油价，4 月油价一度跌至历史谷底（负值），5 月重心上移，6 月进入 窄幅震荡阶段，12 月开始反弹。Brent 和 WTI 原油 2020 年均价分别为 43.21 美元/桶、39.47 美元/桶，均价创 2005 年以来新低。2021 年国际油价震荡上行，四季度触高稍有回落。受 OPEC+继续实施原油减产计划以及 需求整体向好驱动，2021 年油价实现大幅上涨。截至年底，Brent 和 WTI 原油分别达到 77.78 美元/桶、75.21 美元/桶，均实现 50%以上的涨幅；就均价而言，Brent 和 WTI 原油 2021 年均 价分别为 70.94 美元/桶、68.10 美元/桶，同比涨幅分别为 64.17%、72.52%。 2022 年以来，受 OPEC+实际增产不及预期、俄乌紧张局势以及欧美国家对俄罗斯制裁升 级引发的断供担忧等因素刺激，国际油价大幅上涨。1 月 OPEC+虽继续执行每月增产 40 万桶 /日计划，但实际增产不达预期。国际能源署石油市场报告显示，OPEC+产量与其目标水平之 间的差距在 1 月份扩大到 90 万桶/日。2 月份以来，刺激油价进一步大幅上涨的主导因素是俄 乌局势升级。2 月 24 日俄罗斯对乌克兰采取军事行动；2 月 26 日美国、法国、德国等国家以 及欧盟委员会决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会（SWIFT）系统之外，并 对俄罗斯央行实施限制措施；3 月 6 日美国与其欧洲盟友讨论禁止从俄罗斯进口石油，以切断 俄罗斯可获得丰厚利润的收入来源；3 月 8 日美国总统拜登正式签署禁止美国从俄罗斯进口能 源的行政令，刺激油价继续大幅上行，不仅突破 100 美元/桶关口，更是屡次创下 2008 年以来 新高。 （二）高油价带来原料成本抬升，将压制行业盈利空间 低油价利好化工行业盈利能力提升，高油价则导致盈利能力受损。化工行业很多原料都是 直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响很大，若油价大幅上涨则很难全部传导至下游。需要注意的是，在油价持续下跌过程中，由于存在原料库存转化损失，行业盈利能 力受损；反之亦然。如，受疫情、沙特价格战等因素影响，21Q1 油价持续下跌带来较为显著 的库存转化损失，叠加需求不佳，导致盈利水平下降明显；14Q4 也是油价持续下跌带来的不 利影响。 在库存转化方面，以原油“采购+库存”50 天，依托我们搭建的模型进行量化计算。受益于 原油价格上行，库存转化存在正收益，年初至今为 456 元/吨。而在油价持续下跌的 21Q1，原 油库存转化损失达到-359 元/吨。 从产品价差角度来看，22Q1 PE、PP、苯、EO/EG、聚酯切片、涤纶长丝等主要化工产品 与原油的价差环比是收窄的，说明高油价下原料端成本并不能顺利向下游传导；成品油价差变 化不显著，汽油、航煤价差甚至有所扩大。究其原因，这与各自产品的定价方式不一致有关。 我国成品油定价方式采取的是成本加成定价机制，而化工产品则主要依据市场进行调节。当然， 除原油成本外，供需关系也是影响价差的因素之一。 （三）预计 2022 年油价前高后低，建议注意配置风格转换 年初以来，油价大幅上涨的主要原因是地缘政治因素影响。后续影响油价的关键还是集中 在供给端，一方面持续关注地缘政治方面带给供给端的影响，如俄乌局势、伊核协议谈判等； 另一方面，高油价下将催生增产动力，OPEC 有提升原油产量的可能，预计美国页岩油产量也 将逐步提升。整体上，我们预计，2022 年全年油价呈现“前高后低”走势，建议灵活调整配置 策略。 高油价利好上游油气开采行业和油服行业，以及一些石油替代补充路线的业绩弹性，建议 关注上游油气开采、现代煤化工以及油服行业相关标的等。若油价自高位大幅回落，则建议更 多地关注以外采石油为原料的民营炼化，如东方盛虹、荣盛石化、恒力石化等。 二、主营产品盈利表现分化，非石油路线具有更好表现 （一）油价大幅上行等因素刺激产品价格实现普涨 高油价刺激化工产品价格大幅上行。2020 年 4 月我国化工产品价格步入低谷，随着国内 疫情有效控制，2020 年下半年开始步入上升通道。2021 年一季度，在顺周期背景下，化工品 价格继续大幅上涨；随后在能耗双控驱动下迎来一波大幅上涨，10 月后开始回调。2022 年以 来，受油价大幅上涨等因素驱动，再次迎来一波上涨。 图：近年来我国化工产品价格指数 在我们重点跟踪的 182 个产品价格中，年初以来共有 135 个产品价格实现上涨、42 个产 品价格下跌，上涨比例 70%以上；从 22Q1 均价