(本科)资本结构决策课件.pptxVIP

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(本科)08_资本结构决策教学课件ppt课程主讲人:第8章资本结构决策第8章 资本结构决策 8.1 资本结构的理论8.2 资本结构的决定8.1 资本结构理论 早期资本结构理论 现代资本结构理论——MM理论 现代资本结构理论——权衡理论 新资本结构理论 1.早期资本结构理论 戴维.杜兰德1952年的研究成果奠定了早期资本结构理论研究的基础。他把当时流行的关于资本结构理论的见解归为三种 净经营收入理论 (Net Operating Income Approach--NOI) 净收入理论 (Net Income Approach--NI) 折衷理论 (1) 净经营收入理论(独立假说)该理论的核心思想是:公司的资本成本和股票价格都与公司的资本结构无关。ks资本成本股票价格P0k0kb00财务杠杆财务杠杆 (2) 净收入理论(依赖假说)该理论认为:企业更多地负债可以降低公司的加权平均资本成本,公司股票价格也会因此而上升。ks资本成本股票价格P0k0kb00财务杠杆财务杠杆(3) 折衷理论该理论认为:企业的权益成本和债务成本从某一时点开始上升,由此加权平均成本先下降,而后趋于上升;与此相应,股票价格也会先升后降。因而负债低于100%的某一资本结构可使企业的价值最大。 (3) 折衷理论ks资本成本股票价格P0k0kb00财务杠杆最优点财务杠杆1.早期资本结构理论 早期资本结构理论三种观点的不同之处就在于投资者确定企业负债和股本价值的假设条件不同。戴维.杜兰德的归纳都是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的基础上,而非来自大量的统计数据推断。 2. 现代资本结构理论 1958年6月,美国著名的财务管理学家莫迪格利亚尼和米勒发表了一篇题为《资本成本、公司财务和投资理论》的文章,深入探讨了资本结构和企业价值之间的关系,形成了著名的MM理论,奠定了现代资本结构理论的基础。(1)MM理论的假设条件(2)MM无税模型(3)MM含税模型(4)MM模型举例 2.现代资本结构理论—MM理论(1)MM理论的假设条件 经营风险可以用σEBIT衡量,具有相同营业风险的企业 属于同一风险等级组(homogeneous risk class) ; 所有目前和潜在的投资者对企业未来EBIT的期望值和 分布状况估计相同(homogeneous expectations); 证券在完善的市场上进行交易,没有交易成本 (perfect capital market); 企业和个人的债务均为相同的无风险债务; 所有现金流量为永续年金。 ①.公司的价值不受资本结构的影响;②.负债公司的WACC等于同一风险等级 中无负债公司的股本成本;公式表明(2)MM无税模型 ——定理内容定理1:杠杆公司的价值等同 于无杠杆公司的价值。负债公司的股本成本会随着负债比率的提高而增加。公式表明(2)MM无税模型 ——定理内容定理2:股东的期望收益率随财 务杠杆的增加而增加。来自利用债务筹资所产生的额外风险叫公司权益的财务风险(financial risk)(2)MM无税模型 ——定理内容定理2:股东的期望收益率随财 务杠杆的增加而增加。公司的经营所固有的风险叫做公司权益的经营风险(business risk)(3)MM含税模型 1963年,MM将所得税因素引入资本结构理论,他们发现,在考虑公司所得税的情况下,由于利息可以抵税,公司价值会随着负债比率的提高而增加。MM提出了以下两个定理,其中T代表所得税率。MM含税模型定理1 定理1:负债公司的价值等于相同风险等级的 无负债公司价值加上税负结余价值。政策含义:企业负债比率为100% 时,公司价值最大。由于权益的风险随财务杠杆增大,权益成本随财务杠杆而增加。公式表明MM含税模型定理2 定理2:负债公司的股本成本等于同风险的 无负债企业的股本成本加风险溢价。(4)对MM理论的扩展 哈马达模型(Hamada Model) 米勒模型(Miller Model) 哈马达模型——引入市场风险Robert Hamada把税后的MM模型与CAPM相结合得到了负债企业的股本成本公式:无负债企业的权益贝塔 其中系统性经营风险溢价 系统性财务风险溢价 哈马达公式 证明:根据哈马达模型和资本资产定价模型将两等式联立并加以简化可得 举例说明哈马达公式的使用 Heaven公司拟投资一个与以往业务领域明显不同的高风险项目,为此选择一家替代公司来评估其风险。该替代公司普通股的βsl=1.33,负债比率B/S=200/800,所得税率T=30%。则公司无负债的若拟投资项目的资本结构为 B/S=300/500则项目的 2. 米勒模型——引入个人所得税1976年,米勒提出了一个把公司所得税和个人所得税包括在内的模型来说明负债对公司价值的影响,即米勒模型。TC-

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