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2022年有色金属铜行业传统逻辑及产能周期分析 1. 传统逻辑：需求决定价格方向，供给提供价格弹性 1.1. “铜博士”是经济中最重要基础材料 铜和石油是电气时代最为重要的商品，铜作为最常用导电体，深入渗透 进经济生活几乎所有方面，能够及时敏感地反映宏观经济的变化，因此 被称为“铜博士”。随着铜产量/使用量增加及全球金融市场的发展，铜 作为标准化商品发展成为重要的金融资产，成为大类资产配置品类之一。 宏观经济预期向铜价的反馈主要有两条主要路径，一方面通过需求端传 导，铜作为导体、连接器或者导管等应用于电力电缆、家电、建筑、汽 车、电子产品等，与房地产产业链关联紧密；2000 年后房地产成为中国 经济最重要驱动力之一，而中国铜消费量占比也超过 50%，形成完整的 经济周期--地产周期--铜价周期的传导链条。另一方面，铜作为大宗商品， 金融属性较强，与能源价格（石油）呈联动性强，宏观经济变动预期影 响流动性、利率汇率及通胀等，从而影响铜的定价。 1.2. 传统框架：需求决定方向，供给提供弹性 铜作为金融属性和工业属性均相对较强商品，通常在危机前后其价格受 金融属性主导，而在全球经济相对平稳时工业属性（供需关系）主导价 格。全球定价的特点以及供给端刚性约束较小，传统周期品分析框架上 叠加供给扰动、通胀分析仍可以作为未来中期范围内铜价主要的分析逻 辑，因此传统商品分析框架中需求决定价格方向