格林美-市场前景及投资研究报告-回收龙头化繁为简，前驱体发展快车道.pdfVIP

证券研究报告·公司深度研究 ·电池 格林美 （002340.SZ） 回收龙头化繁为简，前驱体进入发展快车道 2022 年07 月20 日 买入 （首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 19,301 37,598 45,153 52,597 同比 55% 95% 20% 16% 归属母公司净利润（百万元） 923 2,157 3,182 4,048 同比 124% 134% 48% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/ 0.19 0.45 0.67 0.85 股） P/E （现价最新股本摊薄） 47.56 20.36 13.80 10.85 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回收龙头化繁为简，专注前驱体业务成长空间广阔。格林美是一家以 资源回收起家，后切入锂电前驱体材料的公司，当前稳居前驱体行业 股价走势 第一梯队。公司2021 年实现营业收入193.01亿元，同比增长54.83%。 归属于母公司净利润9.23 亿元，同比增长 123.8%，前驱体业务贡献主 格林美 沪深300 要增量。前驱体受益于电动车市场爆发，我们预计到2025 年全球三元 17% 10% 前驱体需求超过 200 万吨，复合增速超 40%，公司高镍前驱体技术优 3% -4% 势明显，且深度绑定下游大客户，我们预计公司 22-23 年前驱体出货 -11% 18/25 万吨，同比增长98%/39% ，助力业绩高增长。 -18% -25% -32% -39% ◼ 前驱体行业技术要求较高，单晶/ 高镍趋势进一步提升行业壁垒，公司 -46% 2021/7/20 2021/11/18 2022/3/19 2022/7/18 高镍占比逐步提升。三元前驱体生产工艺复杂，对具体参数的控制也 成为前驱体制备的核心壁垒，由于三元正极的烧结工序对前驱体结构 影响很小，因此正极的粒径、均一性、球形度、比表面积、振实密 市场数据 度、材料体系直接由前驱体决定。当前三元正极的高镍化/单晶化，均 收盘价(元) 9.11 对前驱体公司提出更高技术要求，公司在高镍/超高镍/核壳技术控制上