高端酒行业深报告：登高而望远，来者犹可追.docxVIP

分别为1.67、1.42、1.34倍，由此可得收入将分别为2018年的2.6、 3. 1倍,对应2018—2024年收入CAGR分别为17%、13%和21%,三 家整体收入（高端酒业务）CAGR达16%。考虑到提价带来利润率提升， 净利润增速将有望更快。 估值：周期性弱化+确定性溢价，未来有望向奢侈品估值看齐。 1）从过去压制白酒估值的因素来看,首先市场过去认为白酒业绩周期 性波动较大，但我们再度重申白酒周期性弱化将是板块未来估值中枢提升 的主要逻辑；其次传统估值方法只注重成长性而忽略了确定性，但我们认 为高端酒业绩确定性较强，理应享受确定性溢价。 2）对标海外来看,相较于海外烈酒龙头帝亚吉欧，国内白酒龙头成长 性更高、盈利能力更强、竞争格局更优，未来估值高于海外龙头将成为常 态；相较于全球奢侈品巨头，爱马仕估值长期保持在40倍以上，茅台 在品牌、产品、稀缺性、投资属性等方面均与其具备可比性，因此我们认 为国内白酒龙头估值未来有望向奢侈品巨头看齐。 风险提示：高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安 全事件风险。 原因：收入分化叠加财富效应，本轮高端酒奢侈品化具备支撑通过总结当下奢侈品市场表现，我们可以发现一个“有趣”的现象，即 2016年成为国内奢侈品市场的拐点，那么为什么国内奢侈品市场在2016 年后犹如雨后春笋般集中迎来爆发？其背后的经济推力是什么？本小 节将对高