共享出行带来行业巨变，国产轮胎龙头迎风起飞！.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 投资聚焦1 \o Current Document 一、公司概况3 \o Current Document 二、站在行业的十字路匚I,中国轮胎企业的开展路径在何方5 \o Current Document 1、过去十五年中国轮胎成长空间5 \o Current Document 2、乘用车销量出现向下拐点7 \o Current Document 3、共享汽车多样化满足出行需求9 \o Current Document 4、乘用车轮胎消费需求面临品牌影响弱化10 \o Current Document 5、中国轮胎企业面对确实定性成长空间11 \o Current Document 6、中国轮胎企业兴衰的分水岭II \o Current Document 7、公司确定性的广阔成长空间未在估值表达13 \o Current Document 三、盈利预测、估值与投资评级16 \o Current Document 1、公司产能16 \o Current Document 2、盈利假设17 \o Current Document 3、公司估值及评级18表目录 表表表表表表表1轮胎上市公司产能分布（万条/年）122公司产能与开工情况16 表表表表表表表 3公司主要子公司经营情况（万元）164公司产能预测17 5公司产能开工率预测186主要业务毛利率预测18 7轮胎上市公司估值情况19请阅读最后一页免责声明及信息披露 图目录 TOC \o 1-5 \h \z 图1公司营业收入（亿元）及增长情况3 图2公司归母净利润（亿元）及增长情况3 图3公司ROA和ROE （%） 4 图4公司销售毛利率和净利率（％） 4 图5公司费用率（％） 4 图6公司资产负债率（％）4 图7全球轮胎市场、TOP3、TOP6销售额（亿美元）5 图8全球轮胎厂商市场份额变化（％）6 图9中国乘用车月销量（万辆）及同比变化（％）7 图10美国乘用车年度销量（万辆）及同比变化（％） 8 图11欧洲乘用车月度销量（万辆）及同比变化（％） 8 图12美国商用车年度销量（万辆）及同比变化（％） 8 图13欧洲商用车月度销量（万辆）及同比变化（％） 8 图14优步季度出行订单数（百万次）9 图15轮胎上市公司PE13 图16轮胎上市公司PB13 图17轮胎上市公司PS14 图18轮胎上市公司EV/EBITDA14 图19 2009至2018年全球轮胎销售额、全球前6国际厂家合计销售额、赛轮销售额增长幅 度15 图20 2010年至2018年全球前6国际厂家合计收入同比增长率、赛轮收入同比增长率超越 同年全球行业同比增长率幅度15 资料来源：中汽协，信达证券研发中心然而我们观察美国的汽车市场，发现乘用车销量从2009年经济危机后的一轮复苏在2014年到达顶峰，2015年之后销量也 是逐年下降。2017年乘用车销量相比2014年顶峰已经下降了 21%o 我们观察欧洲的汽车市场，发现乘用车销量也是从2009年经济危机后复苏，一路缓慢增长，但月度销量在2017年初到达顶 点，之后波动中开始小幅下滑。2018年9月至2019年6月，同比增速己经连续10个月为负。 图10美国乘用车年度销量（万辆）及同比变化（% ）图11欧洲乘用车月度销量（万辆）及同比变化（%） o20 150s，9I0z 5，9Tozzo—LnIOZ ZO—STOCXJSWOCXJ I30CXJnoz o o o o oo 5 5 o 1 - 1- o70 o o o o1 3- - -200资料来源：Wind,信达证券研发中心 -soo资料来源：财〃信达证券研发中心 不仅中国,欧美国家的乘用车销量也在下滑。然而观察更能反映经济运行状况的商用车销售情况：美国商用车销量从2009 年经济危机后一直保持增长，而欧洲的商用车销量近几年也保持了稳步增长。可见经济形势尚属平稳,那么乘用车销量的大 面积下滑隐含了哪些未惹人注意的因素呢？ 图12美国商用车年度销量（万辆）及同比变化（% ）图13欧洲商用车月度销量（万辆）及同比变化（% ） 资料来源：Wind,信达证券研发中心资料来源： 资料来源：Wind,信达证券研发中心 3、共享汽车多样化满足出行需求虽然从长期看，全球经济不断增长、人均收入不断提高的趋势的不用质疑的，对应在人们出行需求的满足上，人均汽车拥有 量也应该不断提升。尽管汽车价格与人均收入的比值在不断降低，消费汽车应该变得越来越容易，然而土地、道路资源却是 有限的，会构成乘用车消费的限制条件。乘用车的使用会从单纯的车数量提升逐渐向使用效率提升转变。 在过去十年中，多样化的汽车使用方式快速萌