基础设施建设行业专题报告：基建补短板对冲经济下行，结构机会大于总量.docxVIP

策略专题证券研究报告 内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1、基建政策托底，补短板有望发力 3 2018年基建仍在底部徘徊，2019年有望回升3 政策发力方向从“放水”转向“新基建” 32、基建投资的主要资金来源7 \o Current Document 3、基建细分项分析及2019年的变化趋势8 31自筹资金：2019年非标融资缺口仍将拖累自筹资金增长9非标融资方面：2019年继续维持收缩趋势10 PPP融资方面：2019年对基建投资额小幅增加10债券融资方面：2019年净融资额小幅上升12 32预算内资金：2019年地方专项债有望弥补由地出让的下降13321 预算内资金的组成13 322 公共财政收入：2019年可能维持在5 左右14323 政府性基金收入：专项债有望弥补卖地收入的下降15 3242019年预算内资金投向基建金额约为2.9万亿18 33国内贷款：新增贷款2019年将向基建有所倾斜18 \o Current Document 4、2019年基建难有较大起色，可能会从低位小幅反弹20 \o Current Document 5、投资建议：把握结构性机会21图表目录 图1:基建投资增速仍在底部徘徊3图2:补短板、惠民生的“新基建”是政策发力方向4 图3:《指导意见》中的四项原那么和相应的配套措施 5 \o Current Document 图4:基建投资的主要资金来源 7 图5: 2017年基建投资资金来源（单位：亿元） 8图6: 2017年自筹资金来源（单位：万亿）9 图7:今年以来新增非标持续为负数，非标余额缩减 10图8:进入执行阶段的PPP对基建的拉动作用有望在2019年表达 12 图9:城投债的发行和到期情况以及净融资额（单位：亿元） 12图10:局部自筹资金内其他债券的净融资额（单位：亿元） 13 图11:受预算赤字约束，预算内支出增速与收入嫡速相差不大 14图12:预算内收入的组成比例％ 14 图13: 2019年公共财政收入和支出可能维持在5 15图14: 土地出让占政府性基金收入的占比高达85 16 图15:政府性基金收入增速与房价相关性很大（） 16%图16:历年新增地方专项债的发行情况 17 图17: 2018年至今新增专项债投向（单位：亿元） 17图18: 2017年基建投资资金来源（单位：亿元） 18 图19:国内贷款占基建资金来源近几年保持稳定 19图20:人民币贷款余额同比增速投向基建三大行业增速加快 19 表1 :《关于保持基础建设领域补短板力度的指导意见》中的九个重点方向.5 退，这对基建增速产生了一定的不利影响。但是，另外一方面，随着整顿的逐渐完 成，PPP进入执行阶段的投资额也在不断增加，只是由于PPP融资施工时间较长, 所以2018年PPP对基建增速的拉动作用并不明显。但是PPP对基建增速的拉动 作用预计会在2019年表达。 (1) 2017年至今，PPP 一直处于整顿阶段，这对基建形成了拖累。在PPP融资 模式的推广过程中，局部地方政府大量出现了滥用PPP融资模式、PPP融资模式不规 范等问题。为了防止地方政府把PPP异化为新的融资手段、进一步增加地方隐性债 务风险，从2017年开始，财政部在全国范围内开展了 PPP工程库的清理整顿工作。 各地累计清理退库2428个工程、涉及投资额2.9万亿元。PPP工程库的累计总投资额从2018年年初的18.4万亿元逐渐下降到了 2018年10月的 17.4万亿元。 ② 整顿过程中，进入执行阶段的PPP却在不断增加。虽然PPP工程库的整顿 使得总的PPP入库工程有所减少，但是随着市场对于PPP融资模式的逐渐认可， PPP进入执行阶段的投资额也在稳步增加。进入执行阶段的PPP投资额从2018 年年初的5万亿增加到了 2018年10月的6. 87万亿，新增投资额1.87万亿。同 时，最新的10月PPP工程的落地率也到达了 53. 44%。 ③ 但是，2018年PPP对于基建的拉动作用可能还没有在数据上表达。根据全 国PPP综合信息平台的数据，2018年7月PPP已开工工程的投资额为2.5万亿， 而同期进入执行阶段PPP的投资额那么为6.2万亿，以此推断，进入执行阶段PPP 工程真正开工的比例可能仅有40%左右。 PPP工程的实际开工率低，主要是因为PPP工程投资周期长、不确定性较大，可 能需要政府的担保才能保证PPP工程的回报率。而现在民间资本对于政府是否有意 愿和有能力保证PPP的回报率存在一定的疑问，所以已签约的PPP工程迟迟不肯进 入开工状态。预计未来随着PPP相关条例的出台，这种局面有望缓解。PPP开工 对基建的拉动作用有望在19年上半年表达。 (4) 2019年P