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2022年纺织服装行业研究报告 上半年行业走势回顾 年初以来，受宏观经济增长疲软以及国内疫情有所反弹影响，居民消费需求释放不畅，叠加俄乌战争加剧市场悲观情绪，消费行业整体表现弱于煤炭、石油石化、有色金属等传统避险板块。2022年1月1日至2022年6月30日，A股纺织服饰板块累计下跌10.0%，同期沪深300指数累计下跌8.4%，上证指数累计下跌5.9%；港股纺织服饰板块累计下跌14%，同期恒生指数累计下跌5.0%。 具体股价表现方面，A股服装家纺企业股价表现分化程度较纺织制造企业更为明显，纺织制造企业整体表现更为稳健。上半年领跑A股服装家纺子板块的标的为牧高迪、康隆达、贵人鸟等，领跑纺织制造子板块的为江苏阳光、华纺股份、伟星股份。港股方面，受海外生产基地疫情散发、全球物流运输受阻、贸易关税政策波动等负面因素影响，市场情绪较不乐观，纺织制造企业整体股价表现弱于服装家纺企业；港股运动服饰企业股价的低迷表现亦反映了市场对其上半年零售流水增速放缓的担忧。 估值方面，自2021年下半年以来，受宏观经济环境疲软、气候条件不利、以及国内疫情反复的负面影响，A股纺织服饰行业估值整体下移。截至2022年6月20日，纺织服饰PETTM估值回落至19.8x，较过去三年历史均值27.9x折让29%，估值相对处于历史低位；分子版块来看，上游纺织制造子板块PETTM估值回落至22.1x，较过去三年历史均值折让约8%，下游服装家纺子板块PETTM估值回落至18.3x，较过去三年历史均值折让约42%。港股纺织服饰板块重点上市公司的PE估值自2021年下半年以来亦呈现大幅回调，截至2022年6月30日，港股纺织服饰彭博一致预期12个月滚动动态PE估值为16.7x，较过去三年历史均值21.9x折让24%，处于逐步恢复的通道中。 运动服饰：长期需求稳健；短期受益于低基数 短期基数回落及防控放松或支撑流水反弹 零售流水基数回落 2021年3月底的新疆棉事件爆发后，中国消费者对于国产品牌关注度快速提升。国产运动服饰子板块因其品牌力，研发能力以及渠道效率等方面与国际品牌差距较小，各品牌进一步加强国潮概念的营销宣传，迅速得到年轻世代的消费者的欢迎，并逐步抢夺了高端国际品牌的目标客群，成为纺织服装板块在新疆棉事件中最大受益板块。相较于非运动服饰品牌，运动服饰品牌凭借其体育属性承载了更为独特的精神文化内涵，能够更好地满足新世代消费者情感及个性表达的诉求；此外，国产运动服饰品牌的经营效率及盈利能力高于服饰行业平均水平，如安踏、李宁等优秀国民品牌能够与国际品牌相抗衡。 相较于国际运动品牌，2021年上半年国产运动品牌零售流水增速明显领先。其中国民辨识度最强的李宁，1Q/2Q21零售额录得80-90%区间高段/90-100%区间的同比增速，明显领先于同行；安踏品牌1Q/2Q21零售流水同比大幅增长40-45%/35-40%；特步品牌1Q/2Q21零售流水亦大幅增长50-60%区间中段/30-35%。这一行业高基数，导致1H22国产运动服饰品牌零售表现承压。 我们认为国产运动品牌的高基数将在2022年下半年有所缓解，一方面是新疆棉带来的正面因素逐步减弱，另一方面是在去年三季度，郑州水灾、国内疫情多点散发、入秋较慢抑制换装需求等外部负面因素显现，各品牌零售流水增速显著放缓。 疫情防控逐步放松 2022年3月底，国内新冠奥密克戎变种病毒在国内迅速传播，长春、深圳、上海、北京、西安等受影响的城市接连升级疫情封控措施，减少市民非必要的流动。居民出行受限，线下客流显著减少。据赢商云智库统计，2022年1-4月全国4,127个重点商场日均总客流量同比下跌19%。具体来看，3月客流量同比下跌25%；4月客流情况有所复苏，但同比仍下跌了23%。据国家统计局数据，4月份消费者信心指数大幅下跌至86.7的历史最低水平。 此外，居民节假日外出旅游亦受到疫情影响，消费需求进一步受抑制。据文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期/五一假期，全国国内旅游出游约7,542万/1.6亿人次，同比下降26.2/30.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68/67%。除线下客流量大幅减少外，线上销售的物流运输时效也大幅降低。3-4月份中国快递物流指数跌至2020年新冠疫情初爆发时的水平。国内网上实物商品1-4月累计零售额同比增速为5.2%，较1-3月的8.8%及1-2月的12.3%明显放缓；其中穿类商品由于可选属性更强，受疫情影响零售额跌幅较吃类及用类商品更为明显。 居民消费情绪低迷、出行受限、叠加物流运输不畅，导致整体消费明显放缓。据国家统计局数据，3月社会消费品零售总额同比下降3.5%；进入4月，疫情形势继续恶化，社会消费品零售总额同比下降11.1%，其中商品零售同比下降9.7％，餐饮收入同比下降22.7